监管者应该确实保护投资者

　　中国社科院金融研究所研究员为了保护投资者特别是中小投资者的利益，政府的监管部门应该对目前市场出现的失常现象进行研究，找出问题所在，并制定相应的制度规则来完善市场运作，这样才能真正地保护投资者的利益，恢复投资者的市场信心。

　　前两个星期，国内股市又出现“九连阴”。面对着不断下跌的股市，不少投资者又开始对中国股市的走势产生怀疑，特别是当市场大量的投资者利益又受到损害时，股市投资者对市场的信心又开始发生了动摇。

　　面对这种现象，总是有人打电话问我，政府是不是会出台新的政策来保证市场股指不往下行。我回答他们时说，如果监管部门这样做，那么经过股权分置改革后的市场又会回到以前的老路上去。早几年的经验表明，监管部门通过政策来调控市场，不仅不能够恢复市场投资者的信心，反而成了市场投机炒作的动力。

　　在市场经济中，买者自负是股市中的一个基本原则。买者自负原则就是投资者在进行投资决策时，在从购买行为中获得利益的同时也要承担购买行为的风险。但是，对于一般的投资者来说，与土地、劳动力、工业资产等要素不同，大多数金融资产持有都是消极的，即金融资产的持有者往往没有从金融资产持有中获得收益的专业技能。对于土地及劳动力持有者来说，他们都会有能力主动地从这些要素中获得收益，但对大多数金融资产的持有者来说，他们没有识别所持有的专业化的金融资产的价值、风险等能力。

　　在这种情况下，为了保护投资者特别是中小投资者的利益，政府的监管部门应该对目前市场出现的失常现象进行研究，找出问题所在，并制定相应的制度规则来完善市场运作，这样才能真正地保护投资者的利益，恢复投资者的市场信心。笔者认为，具体应该从以下几个方面着手。

　　一是加强投资者金融知识的教育，以便帮助他们进行明智的投资决策。如果投资者知道了不同的金融产品是如何运作的，它的风险何在，那么他们就能够增加个人持有金融资产的收益能力和分散与规避风险的能力。

　　但是，就目前国内的情况来看，监管部门对投资者教育方面的作为不主动、不普及，从而使国内股市不仅投机炒作盛行，而且羊群效应泛滥。市场一旦有点起色，投资者就蜂拥而入，炒作之风四起；市场一旦出现波动或下跌，就会把原因归结于政策，要求政府出台政策来拯救股市，比如改变市场既有的发展规划与路径。

　　二是建立有效的信息披露机制。金融产品不仅专业性强，而且往往信息严重不对称。在这种情况下，如果没有一种有效的信息披露机制，卖者不仅比买者更为知道金融产品的缺陷与风险，而且也容易通过欺骗的方式来隐蔽这些缺陷与风险，从而转嫁到买者身上，让买者来承担。同时，一旦出现交易上的纠纷，买者在法庭上举证卖者欺诈时成本昂贵而无法进行。

　　但是，就目前国内的情况来看，监管者尽管对上市公司信息披露有严格的要求，上市公司虚假信息仍然是十分盛行，而且即使是上市公司明目张胆制造虚假信息时，监管者对其清查与处罚也不主动。比如，中工国际一上市就炒翻了天，尽管深圳交易所当时对这种炒作有所注意，但调查到现在仍然没有一点给市场可交待的东西。监管部门主动作为不仅要通过种种严厉的规则遏制目前国内市场疯狂炒作之风，同时，也要制定规则对于任何监管不作为者追究责任。

　　三是通过有效的市场规则不断地来区隔两个根本不同的金融产品市场。一个是面对中小投资者或散户的零售市场，另一个是面向专业人士的批发市场。对于这两个市场，要采取不同的保护投资者的市场规则。因为，对于专业人士来说，他们完全有能力管理好自己的利益，即如何识别产品的质量与风险。而中小投资者也可以通过这个专业市场进行投资。

　　就国内目前的情况来看，尽管专业化的市场发展很快，机构投资者也开始成为国内股市的主要力量，但是由于目前这个市场不规范、不专业，投机炒作同样盛行。目前国内专业投资者市场不仅不能够帮助中小投资者走出金融产品非专业的困境，反之，它们也可能成了市场信息混乱的合谋者。