股市“黑反红”：加息利空被消化？

　　编者按

　　面对加息的利空，深沪股市昨日的走势颇具喜剧性:大幅跳空低开近3％之后探底回升。午后，沪深指数纷纷由绿翻红，沪指收复1600点。

　　众所周知，加息对股市而言是典型的利空，历史上加息周期往往都伴随着股市的下

　　利空并未消化加息负面影响深远

　　尽管周一深沪股市面对加息的压力顽强收出红盘，但我们认为，股指出现的先抑后扬并不能说明利空因素已经被彻底消化，而本次加息力度之严厉必然会对市场产生深远的影响。

　　首先，此次加息力度强于2004年。为了达到调控的目标，央行此次对长期贷款利率的上调幅度更大，5年以上贷款利率上调了45个基点，而2004年宏观调控时，当年10月29日的加息中，5年以上贷款利率不过是上调了36个基点。

　　其次，存款和贷款利率一起提高，不单单使得市场短期内流动性骤紧，而且更为严重的是，破坏了市场对于管理层的良好预期。和今年4月只加贷款利息不同，本次加息提高了存款利率，特别是大幅度提高了长期存款的利率，这和市场之前认为“管理层会维护股市持续健康发展，不会大幅度提高存款利率”的预期明显不同。

　　另外，加息也会影响投资者在不同资产间的配置，银行存款回流可能增加，这些都会对股市有不利影响。

　　而对于上市公司而言，加息最直接的影响是提高企业资金成本，增加了利息等财务费用的支出，特别是对于资金密集型行业或资产负债率高的企业影响更大；同时对部分行业业务收入及成本，或需求产生一定的影响，如银行、房地产、汽车、融资租赁的机械设备等，并波及下游相关行业；再有就是加息导致投资资金必要回报率的提高，并降低企业估值，这些都在整体上影响到A股市场的估值水平。所以我们认为，加息仍将继续对市场产生一定的负面影响。

　　武汉新兰德余凯

　　政策护盘股市上演“绝地反攻”

　　加息并没有带来恐慌性的下跌，昨日大盘成功上演了一幕“绝地反攻”。

　　昨日，上证指数跳空低开30点开盘，最低一度下跌40个点，之后大盘就逐级上行，尾市竟然翻红，让不少人大跌眼镜，最终报收1601.15点，上升3.13点，深成指报收3932.17点，上升7.9点。

　　对于后市表现，市场出现了较大分歧。一方面，有人士认为短期内加息已不可能，利空出尽，股市近期将走出一波向上的行情；但也有人士表示，加息的影响存在滞后效应，而且不排除央行进一步加息的举措，投资者仍需谨慎，不要盲目抢反弹。

　　有色板块领头反攻

　　中石化曾多次担任引领市场人气的龙头，但昨日中石化因进入股改程序而停牌，有色板块昨日成为率领大盘上攻的功臣。东方钽业、贵研、云铜、攀钛、中金等明星有色股都有较好表现。

　　中小板昨日也逆市走强，其中成霖股份涨停，而中期推出送转的华兰生物也涨幅居前，3G板块龙头G中兴、G大唐连续走强，并刺激整个板块的活跃，像G联创、G航通等军工3G概念股今天也表现强于大盘。此外，大秦铁路、G万科A、G民生等指标股快速回升。而另一方面，汽车、钢铁、煤炭、石化等周期性行业跌幅居前，表明市场对于利率变动仍相当敏感。

　　黑色周一为何变红？

　　为何市场没有上演预期中的“黑色周一”，昨日记者采访了一些分析员，他们的观点如下:

　　原因一:市场早有预期。上周一，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌的“不排除再动利率和存款准备金率可能性”言论，就使大盘出现了35.19点的下跌。市场上周弱势整理，普遍对加息有一定预期。而且虽然加息对资金面是有影响，但是本次加息，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度，体现出央行主要以调控中长期贷款为主，对于短期资金面的影响幅度较小。

　　原因二:短期利空出尽。最近以来央行已经连续采取了三个重大的宏观调控措施:7月1日第一次实施提高存款准备金率，7月21日公布再次提高存款保证金率，8月18日宣布加息。在一段时间内，央行需要时间来判断调控的效果，在宏观调控方面将暂时没有较大的利空出台。

　　原因三:政策护盘。伴随上周五央行加息的，还有融资融券交易细则出台和中石化启动股改的消息、融资融券的推出，将起到活跃大盘股、增加入市资金的作用；中石化在私有化完成前启动股改，市场预期方案较好，为迎接工行上市烘托市场人气。

　　昨日市场上还有保险资金将扩大入市规模的消息:一是提高股票投资的比例到15％；二是允许一些中小保险公司参与股票投资；三是改善投资基金的结构，支持保险公司稳定增加基金投资，同时增持股票型基金。

　　综合各方面来看，政策面给出了较明显的护盘信号。

　　规避利率敏感行业股票

　　面对昨日大盘意外出现强劲反弹，也有分析师认为，虽然这次提高了0.27％的存贷款基准利率，但是下半年宏观调控的压力还是比较大的。而且，央行研究局局长唐旭也曾表示过，中国加息空间较大，因此，后市依然不能排除进一步加息的可能，投资者仍需谨慎对待大盘。

　　华林证券认为，在进入加息周期的大环境下，行业分化将更加明显。资金密集型相关的房地产开发商、建筑建材工业类、有色金属业、造纸、水泥、造船、信息技术、以及自有资金能力较差行业的上市公司，相对受到加息影响大一些，尤其一些非优质公司，以及逐步被边缘化的上市公司，特别是负债率较高的上市公司，这部分股票在资产配置过程中，应当适度择机回避。

　　本报记者贾肖明实习生张献中

　　短线有惊无险长线压力难化解

　　今年4月底，央行提高贷款基准利率，5月央行提高了存款准备金，6月央行再次上调存款准备金率，8月19日，央行宣布加息0.27个百分点。央行的紧缩政策一招接着一招，市场不得不考虑，长线来看，是否已进入加息周期。但管理层的想法恐怕更着眼于短线大盘的稳定。昨日与加息同时出台了一系列利好。事实证明，这些短线的护盘举措卓有成效，昨日上证股指顽强收红，市场表现得相当平静，但这种格外的平静让人疑窦顿生。

　　管理层出台利好刻意对冲利空

　　有人戏说，证监会提前知道要加息，这当然是不可能的，但是一系列市场现象，不得不说是非常的巧合。首先，上周五，国航匆忙上市，在国航之前发行的多只股票还没有上市，国航却抢了先机，现在看来，真是有远见，及时地避免了加息对其上市首日破发的影响；其次，宣布加息当晚就宣布了中石化的股改，同时，市场盛传中国石化的股改方案可能会好于市场预期，及时推出为股市打气；第三，昨日立刻推出融资融券细则，市场估计下月开始可以开展融资融券业务，这对市场来说，一向被认为是极大的利好。也许国航上市和中国石化股改的确是巧合，但是融资融券细则的推出的确有对冲加息利空的因素。

　　管理层对目前的市场还是有不少担心的，才会在加息的同时推出利好，希望能够化解市场反应，的确，管理层此次做得非常漂亮，至少加息当日沪深股市不跌反升，就是最好的证明。不过，能维持一天或者几天的股指不跌，并不是投资者所有的愿望，投资者最放心不下的一件事是，管理层对股指的下跌非常担心，如果能换种状况，比如管理层根本不怕股指下跌，反而希望指数在加息的利空打压下，下跌一段时间，让股市的风险得完全释放，那么投资者心理就会安稳得多了，可是现在，管理层都会想方设法对冲利空，让持股者的心理压力陡增。

　　大资金联手护盘或许为了出货

　　没有了中国石化，市场群龙无首，就很可能面临杂乱无章的交易状态，但这不是昨天市场的主要矛盾，主要的焦点问题是大资金如何应对加息，甚至如何应对步入加息周期这个宏观利空。事实上，主流资金并没有因为利空出货，反而出现护盘现象。比如房地产板块是加息最大的受害者，但是昨日地产板块全是先抑后扬，以权重股G万科为龙头的地产股持续上涨，不少个股还表现出相当的强势，这种走势并不正常，但其中的原因并不难发现。此次加息之前，市场并没有明显的提前反应，虽然市场已有数日的拉升，但是大资金出货的幅度还是相对有限，换句话说，更多的大资金还是锁在股市里，如果开盘后市场大跌，大资金是根本没有办法出局的，此时如果强行出货，结果可能更惨，不如反手护盘，等到大盘逐渐走稳后，才会有机会逐渐出货。

　　长线压力并未消化

　　面对央行一系列调高贷款利率、两次提高存款准备金率，及最后提高存贷款利率举措，投资者自然会有国内已步入加息周期的担忧，但是股指却只是以短暂的大幅低开，而后回补巨大缺口来完成，盘中没有任何多空的激烈交战，只用一天的时间就在技术上完全消化了加息的利空，的确让人惴惴不安。也许今天股指不跌，明天大家也还能承受加息压力，但是后天呢，甚至从更长线的角度看，加息对股市、对上市公司业绩的负面影响将逐渐体现。到时，人们还真的能从容面对此次加息吗？

　　招商证券常锦

　　加息仍是“高悬之剑”股市调整尚未结束

　　周一市场运行充满喜剧色彩，飘红的指数令神经紧绷的投资者长出一口气。由此，投资者更加关切的是，沉重的打击未能击垮市场，是否意味大盘已经开始走出低迷？

　　笔者认为，由于优惠贷款利率折扣的放宽，使得加息对地产股反而压力不大。但此次加息的信号作用，使得市场预期央行未来有可能进一步加息，成为另一把“高悬之剑”。在市场整体估值高企的背景下，市场中期调整远未结束。

　　政策有保有压令龙头地产股减压

　　周一招商地产、万科等龙头地产股在加息压力下不跌反涨，对股指回升有助推作用。龙头地产股的反弹主要受以下因素影响:

　　首先，央行对住房优惠贷款利率的放宽，使得地产业受到的冲击减小。表现在个人房贷利率可打8.5折，比原来的9折有较大的放宽。优惠贷款利率折扣由90％放宽到85％，对冲了加息对地产行业和地产股的负面影响。

　　其次，加息进一步推动了升值。周一人民币对美元再度升破7.97，表明了加息后的人民币更加值钱；而升值对于地产股和整个市场都有正面影响。

　　反弹基础不稳调整难言结束

　　当前投资者最为关心的是，既然加息都不能令市场走低，是否意味大盘已经到了调整的尽头？笔者认为，周一市场缩量反弹，看起来似乎已经消化了加息的利空。但是，市场能否由此转强仍存较大变数，阶段性调整不能轻易断言结束。

　　首先，央行此次加息27个基点，并且实施有保有压的差异利率，短期的影响确实不太大。但是，我们必须看到的是，此次加息更多的是一个信号，如果经济仍然没有成效，在年底之前央行可能再度出其不意地进行第二次加息。对此，投资者应当有清醒的认识；

　　其次，从市场表象看，缩量反弹表明的是抛盘减少导致的反弹，而不是市场增量资金的推动，这将导致市场反弹基础不牢靠；

　　最后，从更加根本的因素看，估值的问题并没有得到根本解决，这将导致市场上涨始终受到制约。不扣除亏损股的深圳整体市场当前市盈率为66.87倍，除非2006年上市公司整体业绩出现飞跃，否则这样高的市盈率可能难以长期维持；当然，蓝筹股状况要好很多，沪深300指数当前市盈率为20倍，这一市盈率尚处在一个大体合理的估值区间的上端。所以，笔者认为市场中期调整远未结束，不过，被拖累的蓝筹股确实值得投资者关注。

　　中证投资徐辉

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　　沪指昨日的走势颇具喜剧性，大幅跳空低开近3％之后探底回升，最终收复1600点。