评论：解放新论:如何认识利率在宏观调控中的作用

　　问：近日，央行宣布人民币再度加息，上调利率0.27%。有人认为，此举的主要目的，是向当前有过热趋向的经济泼点“冷水”，也有人认为，加息在影响投资的同时，也会抑制居民消费。那么，应当如何认识利率在宏观调控中的作用呢？---上海东余杭路800号清风

　　答：利率是资金的价格，利率的升降会对经济运行产生十分重要的影响。当利率调高时，资金的使用成本上升，资金的需求会减少，这时候，人们会倾向于将资金存入银行，

　　市场经济国家的中央银行经常运用利率杠杆对经济运行进行适度的调节。其中，最典型的莫过于美联储。美联储经常运用利率工具对宏观经济进行管理和调控，动作非常频繁。例如，自2004年6月以来，美联储已经连续17次以25个基点的幅度提高联邦基准利率，使其从1%上升到了目前的5.25%。利率的小幅度的频繁调节减少了对经济的冲击，使得各个经济主体有充分的时间加以适应和寻求应对策略。

　　利率政策也是我国货币政策的重要组成部分，我国也经常使用利率工具这一经济手段，对宏观经济进行调控和管理。最近的一次降息周期开始于1996年5月1日，那时的一年期存款利率是10.98%。经过连续8次降息，我国经济逐步走出了通货紧缩的阴影，并于2002年下半年开始进入新一轮扩张期，新一轮加息周期也自此开始。2004年10月29日，中国人民银行决定上调金融机构存贷款基准利率，一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由1.98%提高到2.25%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.31%提高到5.58%。在采用利率这一价格工具的同时，中国人民银行还两次采用了存款准备金率这样的数量工具，多次加大公开市场操作力度，并采用了一些行政性的手段。在这些手段的作用下，我国经济出现了短暂的下行。

　　但是，进入2006年，我国经济没有出现大家所期待的温和收缩的良好局面，而是又出现了过热的迹象。因此，中国人民银行于2006年4月28日第二次加息。不过，由于顾及到人民币升值的压力以及为了提高银行的盈利能力，这次没有提高存款利率，仅仅提高了贷款利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.58％提高到5.85％，而存款利率保持不变。遗憾的是，小幅度的贷款利率提高及存款准备金率的两次再度提高，并没有起到预期的作用。今年7月底，各金融机构人民币贷款余额达到21.69万亿元，同比增长16.3%，比年初增加2.37万亿元，占到中国人民银行全年新增信贷额度的94%；同时货币增速持续保持高位，7月末广义货币M2增长18.4%，狭义货币M1增长15.3%。固定资产投资规模增长速度也是居高不下。正是在这样的情况下，中国人民银行于2006年8月19日再度运用利率杠杆，第三次上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

　　这一轮加息周期的最大背景是我国经济进入起飞阶段，城市化进入加速发展阶段，消费结构进入升级阶段，人民币进入升值阶段，外贸连年入超，外资不断涌入。在这样的大背景下，我国经济内在的增长动力十分强劲。也正因为如此，我国经济才能消化四次存款准备金率的调高、三次利率调高的巨大压力，依然保持强劲的增长。此次提高利率是我国持续运用经济手段进行宏观调控的一项举措，对抑制经济过热、巩固宏观调控效果应有积极作用，经济增长速度有所回落也应可预期，但是，由于利率调升总幅度不大，估计作用可能有限。从我国目前的实际情况来看，要真正发挥利率杠杆的作用，基准利率还需要继续调整。因此，本轮加息周期应该还没有结束，再度加息的可能性依然存在。当然，一切要看后面几个月的经济指标。

　　从理论上讲，利率的提高会对股票市场、债券市场、房地产市场、居民的消费、储蓄及投资行为等产生较大的影响。但是，根据实证研究的结论，在我国，利率的升降对股票市场的影响方向并不明朗，对债券市场的影响较为显著，对房地产市场的影响也不显著，对居民的储蓄行为影响显著，对居民的消费和投资行为影响有限。同时，由于此次加息的幅度有限，因此，总的来看，对居民的日常生活影响不会太大。

　　作者:上海社会科学院经济所经济景气研究室主任 刘熀松