新股发行将调整“游戏规则”

　　证监会昨日公布《证券发行与承销管理办法》，对外公开征求意见。这意味着IPO询价程序将从四个方面作出重大调整：中小板公司通过初步询价直接定价，网下网上申购同步进行，只有参与初步询价的询价对象才能参与网下申购，4亿股以上IPO可采用“绿鞋”机制。

　　询价制度面临新问题

　　自2004年首次公开发行股票试行询价制度以来，股票发行的定价机制发生了较大的变化，实现了由原来的行政主导定价向市场主体主导定价的转变。

　　股权分置改革之前，在询价制度下共发行了15只股票。股权分置改革取得重大进展后，市场恢复融资功能，截至目前已有27家公司进行了首次公开发行股票。总体上看，股票发行定价机制的市场化改革方向是正确的，制度安排是成功的，操作上是可行的，询价结果也反映了投资者对股票投资价值的基本判断。

　　但是，询价制度也面临一些新的问题需要解决，如相当部分机构，成为专注新股配售而不越二级市场“雷池”一步的“摇新族”，这些资金“闻新而来”，“无新则走”，对资金市场利率影响极大；再如一些机构垄断询价等。因此，新办法对深化资本市场改革提出了新的要求。

　　想网下申购须参与询价

　　据了解，新办法针对大型企业境内外同时发行上市等实际需求，对IPO询价方面的现行程序、发行定价、股票配售等环节作出进一步完善，以提高发行效率。

　　其中，对于询价制度的调整和补充主要集中于四个方面：一是规定深交所中小板上市的公司，可通过初步询价直接定价，这一安排可使中小企业的发行过程缩短4个工作日。二是规定网下申购与网上申购同步进行，这一安排与香港市场的公开发行流程相同，可使发行过程较目前程序缩短2个工作日。三是规定所有询价对象均可自主选择是否参与初步询价，只有参与初步询价的询价对象才能参与网下申购。四是为实现大盘股平稳发行上市，规定IPO规模在4亿股以上的，可以向战略投资者配售股票，可采用“超额配售选择权（绿鞋）”机制。

　　中小投资者中签率提高

　　为保护中小投资者的利益，新办法在制度设计时，努力做到既要考虑一级市场的发行价格，也要稳定二级市场的交易价格，规定在新股发行时，必须充分考虑对中小投资者的股票发行比例。

　　过去在市值配售方式下，由于参与申购的市值平均在6000亿元以上，规模庞大，导致平均中签率很低。据统计，从2002年实行市值配售到2004年底，平均中签率仅为0.0752%，不足千分之一。

　　“新老划断”后，新股发行从原来的市值配售方式改为资金申购方式，提高了中小投资者的新股申购中签率。统计数据显示，全流通后实行资金申购发行方式，网上资金申购平均中签率为0.63%，比市值配售的平均中签率高出8倍多。

　　据悉，目前大盘股发行时，一半左右的股票配售给网上公众投资者；中小盘股发行时，80%的股票配售给网上公众投资者，向公众投资者配售股票的比例远高于境外成熟市场。本报记者许超声

　　【名词解释】“绿鞋”机制

　　“绿鞋”机制，是指发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格向投资者超额发售不超过包销数额15%的股份。在证券上市之日起30日内，主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。