A股合理价位：3.40-3.60元

　　上市定位

　　工行本次A股发行采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式。其A股和H股发行后的总股本则达到3340亿股。发行后全面摊薄的每股净资产为1.38元，预测2006年业绩为0.144元。今日上市的为网上发行配售的68.3亿股。

　　在上市银行中，工行与中行、建行同属国有商业银行，毫无疑问，这三家最具有可比性。那么，工行有什么亮点？

　　首先是规模优势。从总资产、存款余额、贷款余额等来看，工商银行是我国规模最大的商业银行，其拥有中国规模最大的优质公司和个人客户群体(目前工行客户总数超过250万)。工行还是中国最大的零售银行，其自助银行、ATM机、网点数目明显多于其它银行，均为国内第一。如果工行这种巨大规模上的优势能够与优秀的管理和风险控制能力结合起来，那么无论是将来其在个人理财产品的发行上，还是其它高附加值业务的推广上，其获得成长的能力不能小看。

　　其次是许诺红利优厚。工行许诺在2008年以前派息率在45％－60％之间，这高于建行承诺2005年下半年的35％－45％，也高于中行承诺2008年以前的35％－45％。这对于偏好股息的稳健型投资者来说，应该是一个比较有吸引力的因素。

　　第三是工行中间业务和资金业务快速发展，使其资产结构日趋合理，新贷款质量优良，信贷资产占比不断下降。截至2006年6月末，工商银行贷款余额在总资产中占比首次低于50％，公司拨备覆盖率为60.37％，这在同行业中处于较低水平。另外，工行的资产托管业务在同行中是具有绝对领先优势的。

　　截至10月26日收市，国内几家主要上市银行的动态市净率中，招商银行为4.01倍，民生银行为3.72倍，浦发银行为3.22倍，建设银行为2.6倍，中国银行为2.42倍。

　　考虑到工行无论在业绩还是成长性方面，都明显优于中行；而其在管理机制上略逊于建行而规模优势明显好于建行的特点，预计工行的估值有望超过中行，接近于建行，也就是说其2006年的合理价位应该在2.4－2.6倍PB范围内，即3.40－3.60元人民币。估计今天在正常情况下，工行开在上述价位区间的可能性相当大，并有可能出现两种走势:一是平开后，未来多日在3.40到3.60元间窄幅横盘；二是平开后，走出短暂的一两天上攻行情，而出现中行那种大幅高开后持续走低的可能性较小。

　　操作上，投资者3.4元附近可逢低吸纳，中签者可在3.6元以上卖出。

　　科德张亚梁