中石化三子公司股改被否 利益博弈加剧

　　中石化三子公司股改被否利益博弈加剧

　　不少股民豪赌其私有化，在预期落空后转而否决股改方案

　　中石化三子公司三种出路

　　1、股价快速下跌，中石化回购整合。

　　2、中石化拖延时间，股价跌跌不休。

　　3、提高股改条件，完成股改。

　　本周三，一直以来备受投资者关注的中国石化旗下子公司——上海石化(以下称S上石化)、仪征化纤(以下称S仪化)和江钻股份(以下称S江钻)，举行了有关股权分置改革的股东表决大会，最终结果却是这三家公司的股改方案全部被否决。从这三家上市公司公布的表决结果看，同意股改方案的流通股比例都离三分之二的“及格线”很远。其中，S上石化为39.6070％，S仪化为56.27％，S江钻为41.9390％。

　　被否主因:股民豪赌其私有化的预期落空

　　股改方案都是10送3.2股的上海石化与仪征化纤遭否决，跟市场对于中石化要回购整合这两家子公司的预期落空有直接关系，而10送3的江钻股份股改没过关，除了对价低于市场预期外，亦受累于上海石化和仪征化纤的回购预期落空。

　　自股权分置改革展开以来，作为亚洲最大的炼油企业，2006年2月中国石化开始了对旗下齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家公司现金要约收购，这是中国石化对旗下十余家上市公司实施的首轮私有化。由于这四家公司私有化的平均溢价为20.18％，其中扬子石化的溢价比例高达26.2％。尽管S上石化等公司存在H股等各种现实问题，私有化难度较大，但中国石化曾表示，公司计划全盘收购旗下所有上市子公司，以简化错综复杂的公司结构，消除集团内部的竞争。

　　出于对中国石化回购S上石化、S仪化的良好预期，许多投资者纷纷提前介入，从而推动这些品种的股价出现脱离基本面支撑的上涨。然而随着它们进入股改，这种回购预期的破灭无疑给投资者带来了较大的失望，其股价的下跌成为必然。其中S上石化股改第一次复牌后股价出现大幅下跌，从6.2元下跌到4.92元，5天下跌20.6％，导致大部分流通股投资者出现亏损，因而对公司股改采取不支持的态度。

　　利益博弈加剧

　　应该说，投资者否决中石化旗下三公司股改实在是意料之中事情。一方面，中石化在以现金38亿和76亿港元收购北京燕化、镇海炼化的H股及143亿元人民币回购扬子石化、齐鲁石化、中原油气和石油大明4家A股上市公司后，资金压力确实较大。如果再以现金回购上海石化的A股和H股，资金上不但捉襟见肘，而且，在上海石化股价大涨后，对其实行收购的价格对中石化而言也不具吸引力，何况还可能需加上仪征化纤呢。

　　而另一方面，上海石化等相关公司的股改受到众多投资者的抗议和不满，这主要就是对预期中的中石化私有化回购落空所致，而和10股送3.2股的方案本身无关。因为股改送股最多只是涉及到补偿多少的问题。但对于已经尝过中石化私有化第一批A股上市公司甜头的投资者来说，私有化预期落空则意味着前期豪赌中石化私有化S上石化、S仪化的资金将可能面临着股价下跌的损失风险。因此对于在利益驱动下参与S上石化股改的各方，博弈并是不会因为股改被否而结束，未来的博弈之路还很长。

　　三种博弈结果

　　目前，中石化在私有化扬子石化、齐鲁石化、中原油气和石油大明4家A股上市公司后，下属仍有S上石化、S仪化、S石炼化、S泰石油、S鲁润、S武石油以及S京化二、S川美丰、S岳兴长等多家集团公司控股的A股上市公司。对于S石炼化、S泰石油、S武石油、S京化二这几家小市值A股公司，中石化极可能采用以卖壳的形式解决股改问题。而对于S上石化和S仪化这两只大盘股，中石化决无放手的可能。因此在年底股改期限和各方重压下，中石化面临两难选择:一是股改中大比例送股难，二是回购子公司的代价过高。

　　在这样的背景下，S上石化和S仪化未来可能面临三种出路:一是S上石化和S仪化股价快速下跌，下跌到中石化可以实施对其回购整合的心理价位，然后在较快时间内完成收购；二是拖延一段时间维持现状，对中石化来说，这两家公司的股价可能下跌，这样就能降低其未来可能的收购成本；三是S上石化和S仪化通过变通的方式进行股改，如大股东中国石化集团送股，或者优质资产注入等。值得关注的是，中国石化目前并没有承诺提高对价或出台一些呵护股价的措施，如优质资产注入，或者在跌破某个价位时承诺增持等，这也许就是醉翁之意不在酒。

　　武汉新兰德余凯

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　　新华社发