股指期货：以小博大的高风险游戏

　　核心提示

　　股指期货与股票都是资本市场的一部分，股指期货来源于股票指数，而对不投资股指期货者而言，它的走势也是分析股票时一个重要参考指标。

　　股指期货是股票指数期货的简称，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合

　　中国金融期货交易所今年9月在上海正式挂牌成立，股指期货将是其推出的第一个上市交易品种。中国金融期货交易所已于10月30日启动沪深300股指期货的仿真交易。

　　面对以股指期货为先导的金融期货的来临，你准备好了吗？

　　起点

　　投资门槛有点高

　　一手合约至少三四万元

　　“对于普通投资者而言，做期货的门槛本来就高，但做股指期货的门槛还高很多。”长城伟业期货首席分析师卜毅文在接受本报记者采访时表示，若投资股指期货，需要的钱更多，例如现在小麦期货是1000元一手，但股指期货最少要三四万元一手合约，一般投资者可能投进去的就几十万元，所以对资金的门槛很高。

　　目前，反映A股市场整体走势的指数是沪深300指数。该指数由沪深证券交易所联合编制，于2005年4月8日正式发布。沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点，指数样本总市值占沪深市场比例64.55％，流通市值占沪深市场比例58.29％，市盈率19.05倍。

　　那么，投资者操作的门槛有多高？根据已经公布的相关细则，沪深300合约价值乘数为每点300元，最小波动位为0.1点，交易所公布的手续费为30元/手(含风险准备金)。考虑到期货公司还要加收手续费及相应保证金，那么以沪深300指数为1400点计算，投资者实际参与股指期货每手需要保证金约4.2万元(42000元×10％)，单边需花手续费50元－60元(假设期货公司在交易所基础上加收20元－30元)。这样短线投资者必须获得最少0.4个点的价差才能赚取来回手续费。

　　分析人士认为，考虑到沪深300指数单日最小波动10－12个点，最大波动50个点以上，再加上T＋0的因素，短线操作空间还是很大的。此外，客户限仓数额为2000手(不包括套期保值的头寸)，以每手保证金4.2万元计算，则相当于8000万元保证金，这也远超过现在商品期货市场对单个客户的市场限制容量，充分考虑到了股指期货市场资金容量大的特性。

　　操作

　　股市下跌也能赚钱

　　股票指数期货既可做多，也可卖空，它的出现将使股市

　　成为双边市场

　　股指期货既可以做多，也可以做空，也就是说，可以先买后卖，也可以先卖后买；股指期货通常是在期货市场进行交易，交易的对象是股票指数，而不是股票；股指期货交割时采用现金，而不是股票；股指期货更具有“以小博大”的特点，所以在交易时是以保证金的方式进行买卖，不像股票交易必须以全额的资金进行买卖。具体来说，股指期货与股票投资有以下几点区别。

　　买卖一张合约只需支付面值8％的资金

　　首先，股指期货合约有到期日，不能无限期地持有。股票一旦买入后就可以一直持有，正常情况下股票数量是不会减少的。但股指期货设有固定的到期日，到期就要摘牌。因此，投资者不能像买卖股票那样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期，或者将头寸转到下一个月。

　　其次，股指期货合约是保证金交易，其杠杆作用把收益和风险一齐放大了。投资者理论上只需付出合约面值8％的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面风险也随之放大，亏损额甚至可能超过投资本金(注:加上手续费等，投资者实际支出为合约面值的10％－15％)。微小的价格变动可能造成客户权益的重大变化，在价格波动很大的时候甚至造成爆仓的风险，也就是损失会超过投资本金，这一点和股票交易有很大的不同。

　　再次，与股票不同，期货合约可以卖空，等价格回落后再买回。假设在2000点卖出一张合约，在1600点平仓，每点300元，而交易保证金为10％，则需要投入的交易资金=2000×300×10％=60000元，平仓后的利润=(2000－1600)×300=120000元。另外，股指期货实行每日无负债结算制度。假设股指期货合约的保证金为10％，即只需付出合约面值10％的资金就可以买卖一张合约，每点价值300元。若在1500点买入一手股指期货合约，则合约价值为45万元。保证金为45万元乘以10％，等于45000元，这笔保证金是客户作为持仓担保的履约保证金，必须缴存。若第二天期指升至1550点，则客户的履约保证金为46500元，同时获利50点，价值15000元。盈亏当日结清，这15000元在当日结算后就划至客户的资金账户中，这就是每日无负债结算制度。同样地，如果有亏损，也必须当天结清。

　　最后，股指期货与股票交易还有一个显著的区别，就是股指期货交易引入了熔断机制。熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6％，当市场价格触及6％，并持续1分钟，熔断机制启动。在随后的10分钟内，买卖申报价格只能在6％之内，并继续成交，超过6％的申报会被拒绝。10分钟后，价格限制放大到10％。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应，同时加大市场的流动性。

　　股指期货配合股票投资

　　目前的股票市场是一个单边市场。股市涨的时候赚钱，跌的时候赔钱。股票指数期货的出现，将使股市成为双边市场。无论股市上升或下跌，只要预测准确，就能赚钱。

　　据分析师介绍，当个人投资者预测股市将上升时，可买入股票现货增加持仓，也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利。相比之下，买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。而当预测股市将下跌时，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利，是平仓行为，当股市真的下跌时，不再能盈利。而卖出股指期货合约，是从对将来的正确预测中获利，是开仓行为。由于有了卖空机制，当股市下跌时，即使手中没有股票，也能通过卖出股指期货合约获得盈利。对于持有股票的长期投资者，或者出于某种原因不能抛出股票的投资者，在对短期市场前景看淡的时候，可通过出售股票指数期货，在现货市场继续持仓的同时，锁定利润、转移风险。

　　风险

　　股指期货合约不能一买了之

　　投资者会遭遇追加保证金和爆仓风险

　　卜毅文指出，区别于投资股票，投资股指期货突出的风险有追加保证金和爆仓等风险。

　　如果经常满仓操作，那么该投资者可能会面临追加保证金的风险，甚至有可能当日被多次追加保证金，如果没有在规定的时间内补足保证金，那么按规定将被强制平仓，可能会造成投资资金的重大损失。

　　假设一个投资者有10万元资金，买入1手股指期货合约，价格是1350点，每点300元，按15％收取客户保证金，这时这个投资者需要交纳的保证金是405000×15％=60750元。如果沪深300指数当天下跌了80点，则客户第一天的损失就是24000元，这时客户的账面权益就剩下76000元。如果第二天继续下跌80点，则客户的账面权益就剩下52000元。这时候客户的资金已不足以支付保证金，期货经纪公司就会要求你在第三天开盘之前追加保证金，否则在第二天开盘后，就会采取强行平仓。

　　而假设第三天该投资者没能及时追加保证金，而股指期货价格在开盘后跳空20点，以1170点开盘，期货公司在1170点予以强行平仓，客户账面权益就在52000元的基础上，又损失20×300=6000元，账户权益降至46000元(上述计算均省略了交易手续费的支出)。从指数下跌幅度来看，指数仅下跌了13.3％，但是客户资金权益却下跌了54％，是指数下跌幅度的4倍。

　　如果出现亏损，期货公司需要客户准备随时追加资金，弥补亏损带来的保证金缺口。所以客户在交易股指期货的时候，切勿满仓操作，否则价格的小幅波动就可能使你面临需要被期货经纪公司强行平仓的被动局面。

　　而另一风险爆仓是指账户权益为负数，这意味着保证金不仅全部输光而且还倒欠了。正常情况下，在逐日清算制度及强制平仓制度下，爆仓是不会发生的。然而在有些特殊情况下，比如在行情发生跳空变化时，持仓头寸较多且逆方向的账就很可能会爆仓。

　　例如，8月某天开盘前，投资者没有将应该追加的保证金交给期货公司，而9月股指期货合约又以跳空下跌90点以1060点开盘并继续下跌。期货经纪公司将该投资者的15手多头持仓强制平仓，成交价为1055点。

　　这样，该投资者的账户情况为:当日平仓盈亏=(1055－1150)×15×100=－172500元；手续费=10×15=150元；实际权益=124850－172500－150=－47800元，即该投资者倒欠了期货经纪公司47800元。

　　发生爆仓时，投资者需要将亏空补足，否则会面临法律追索。为避免这种情况的发生，投资者需要特别控制好仓位，切忌像股票交易那样满仓操作；并且对行情进行及时跟踪，不能像股票交易那样一买了之。

　　专题撰稿

　　本报记者骆海涛