创造条件方便居民境外投资

　　易宪容

　　中国社科院金融研究所研究员

　　国内储蓄过高的原因何在？很重要的原因在于国内居民有效的投资渠道缺乏。当国内金融市场短时间内无法根本改变时，在海外成熟的金融市场寻求有效的投资渠道自然是好的选择。

　　银行体系的流动性泛滥和国家外汇储备增长过快是目前国内金融市场两大难题。为了化解这两大难题，央行采取了不少办法，其中最为重要的是QDII（合格境内机构投资者）。4月13日，央行5号令公布。尽管央行5号令没有QDII称谓，但是这个文件预示着国内QDII正式启动。因为从其内容来看，不仅对企业与个人的外汇持有放宽了管理、简化了手续、增加了便利性，而且也允许有符合条件的国内金融机构可以集合境内资金进行相关的境外理财投资。截至9月末，QDII共批准10家银行境外代客理财购汇额度111亿美元、11家保险公司境外投资额度35亿美元以及华安基金管理公司境外证券投资额度5亿美元。

　　由于QDII更多地承担了缓解人民币升值压力的政治角色，因此，其开放速度可能会更快和更容易。QDII加快非常明确地传达了一个信号：积极鼓励资本输出。现实的问题不在于QDII额度有多少，其额度批准的速度有多快，而在于这些额度真正成为国内民众可便利投资的产品与工具。

　　就目前国内外金融市场的情况来看，中国经济面临的问题就在于国内储蓄过高，并由此引发国内长期贸易顺差、外汇储备增长过快、国内投资过热、流动性过剩等。那么，国内储蓄过高的原因何在？很重要的原因在于国内居民有效的投资渠道缺乏。当国内金融市场短时间内无法根本改变时，在海外成熟的金融市场寻求有效的投资渠道自然是好的选择。我想这应该是政府政策的重要考量。

　　从QDII本身的功能来看，就是在资本项没有完全开放的条件下，让国内资金低风险地进入国际市场，这样一方面可以开辟国内资金流向国际金融市场渠道，让国内资金分享国际经济发展的成果；另一方面，QDII的组织形式也能给不熟悉国际市场的国内资金提供减少或分散风险工具，尽量保证投资效益。

　　当然，通过QDII让国内资金进入国际市场，并非仅仅是国内资金获得收益的问题，最为重要的是，QDII启动有利于完善人民币汇率形成机制，缓解中国外汇储备增长之压力。同时，当QDII产品分流到国际市场提高了国内资金收益率时，这些风险较低、收益较高产品的增多也有助于降低中国的高储蓄率。

　　近几个月来，政府推出QDII的愿望十分明显，其好处也是大家分享的。但是，QDII产品推出之后，却只是叫好不叫座，原因何在？可能面对的问题有，一是QDII产品销售机构对其产品的宣介不够，国内广大的投资者根本就没有认识到该产品的好处和优势；二是目前国内推出的QDII产品对投资者没有吸引力，比如国内银行推出的QDII产品，基本是投资在固定收益产品上，收益率低，加上人民币升值预期强烈，从而使这些产品销售一直不尽如人意。

　　因此，要让QDII真正发挥其功能，就得让QDII的产品真正对一般投资者有吸引力。而要做这一点，在对QDII产品有效监管的前提条件下，就得放开一般投资者进入QDII产品的市场准入，以便让一般国内投资者便利进入这个市场；要放宽监管部门对QDII产品限制，通过产品创新及市场创新的方式让QDII产品多样化，以便保证一般投资者有更多自由选择之余地；保证人民币汇率的稳定，如果市场对人民币升值预期强烈，投资者根本就不会用本币来兑换外币而进入QDII市场；监管部门应放开机构投资者投资QDII产品的限制，如保险机构。这样既可增加机构投资者投资渠道，也可以繁荣QDII市场。

　　总之，QDII是化解国内许多经济矛盾的有效工具，如何让这个工具成为投资者喜欢的方式，并不是仅有额度就可能的事情，而是要创造出这个市场繁荣的基本条件。