评论：交锋：易宪容先生，牛市已在坚定前行

　　■吴丁杰

　　在中国证券市场存在估值优势、人民币升值、经济快速增长、优势公司业绩长期增长等许多利好因素下，中国社会科学院的易宪容先生发表文章《牛市理由不成立》。笔者对此非常不认同。笔者认为：牛市已在坚定前行，牛市的脚步清晰可见。

　　从基本面看，去年5月正式启动的股权分置改革目前已接近尾声，券商治理、大力发展机构投资者、上市公司清欠等工作也已见成效，以及新《证券法》、《公司法》和一系列新政法规的颁布实施，使证券市场的环境得到极大净化，极大地增强了投资者的信心。

　　可以说中国证券市场已经发生了历史性的转折，而并不是易宪容先生在文章中所说的“市场还是那个市场，上市公司仍然是那些上市公司，特别是股市文化仍然是以往那种股市文化”。

　　此轮行情的上涨，一个重要因素是在人民币升值这样大背景下发生的。本币升值带动资产价格上涨形成长期牛市，这一点已被当年日本、韩国和中国香港、台湾等历史经验反复证明。

　　上个世纪70年代初期，日元开始了其长达20年的升值之旅。日元升值造就了日本股市上最长的一波牛市，时间跨度达到了17年（1972年-1989年），期间日元升值70％，日本股市涨幅达19倍；上世纪整个80年代，台币的10年升值，造就了我国台湾股市长达6年的大牛市，涨幅也接近17倍。

　　此轮行情的上涨，我们不能忽视这样一个重要背景，就是前几年经济强劲增长和股票市场下跌的背离导致A股市场补涨要求强烈。

　　另外就是周边市场的上涨也会带着中国市场恢复性上涨。2003年开始到现在，与中国相临的几个国家俄罗斯、印度的股票市场指数平均都上升了4倍以上，而中国从2003年到2005年底A股市场却是持续下跌，因此中国A股市场存在强烈的补涨要求。

　　易宪容先生反对牛市的一个理由是成交天量，并拿香港的市场做例子说：“香港市场的流通市值是A股市场的6倍，但其交易量高于香港市场一倍以上。就这样一个简单的对比就能够看出国内市场炒作程度有多高！”

　　其实两个市场不是一回事。内地的资金非常丰富，银行存款达15万亿元，外汇储备超过了1万亿美元，这是“内部的巨量资本”。而内地居民投资渠道狭小，投资者数接近8000万。这些都是香港市场没法比的。

　　从历史看，一轮典型的牛市都需要经过“财富转移”、“狂热”、“价格上涨趋缓”、“资金回抽”等四个完整的阶段。结合我国股市当前的状况，我们判断，A股市场正运行在财富转移的初期，仍处于理性繁荣阶段，并不是易宪容先生所说的“国内股市的风险会进一步增加与放大”，“国内股市仍然是高风险的市场”。

　　我们注意到，易宪容先生发出“牛市理由不成立”的当天，沪深股市高开后振荡上扬，大盘于14日13时41分创下历史新高2245.55点后，收报于历史新高2249点。回望2245点，8000万投资者驻足企盼的美妙时刻，已经成为历史。

　　（作者系中山大学金融学博士）

　　（侯颖／编制）