16年新高，新一轮牛市起点?

　　编者按

　　股市行情总是在投资者的犹豫中向前发展！上证综合指数从11月14日以来一路“过关斩将”，昨天成功突破了2001年的历史高点，最高冲至2250.32点，刷新了自创办A股市场以来的16年行情新高！

　　股改效应、本币升值、资金充裕及经济强劲增长、上市公司业绩提升，是年初以来此轮上升行情的主要推动力。站在16年新高之上，不少市场人士都看好股市的中长期走势，认为这些推动力将继续发挥作用，新一轮牛市只是处于起点。当然，对于短期的波动，不少分析师亦心存谨慎，因为，牛市并不意味着只涨不跌。

　　蓝筹股发力创新高水到渠成

　　本报讯(记者/骆海涛)中国股市创了有史以来的最新高点！

　　昨天，早盘开于2226.001点的沪指，全天震荡上扬，在13:41突破了历史前高点2245.42点，随后盘中最高摸至2250.321点，最终收市为2249.110点，这是自1990年12月19日编制沪指以来的近16年历史新高。昨日全天，沪指上涨了25.655点、涨幅达1.15％；而深成指早盘开于5981.370点，报收于6044.276点，涨幅达1.20％。

　　指数新高的突破，蓝筹指标股轮动的作用功不可没。从个股看，汽车板块上涨支撑大盘，东风汽车、上海汽车等，以及汽车配件股万向钱潮等涨幅居前，成交量放大。而宝钢股份、八一钢铁等个股继续上涨起到了带头作用。伊力特、沱牌曲酒、皇台酒业等二线酒类股也有所表现。市场分析人士认为，个股和板块继续活跃，板块轮动特征十分明显。此外，在权证方面，认购权证开始火爆，这充分表明市场看多情绪增加。

　　“这是一个水到渠成的结果。”申银万国的证券分析师桂浩明这样评价股市创下新高。他认为，昨天创下的新高与2001年的高点有本质的区别，主要原因是，首先，2001年市场引领上涨的股票主要是一些市盈率非常高的股票，泡沫成分很大，而现在轮动上涨的主要是大盘蓝筹股；其次，2001年的股市是投机资金主导，现在则是价值投资主导，以机构投资为主；最后，2001年虽然创下高点，但当时股权分置改革尚未开始，使得当时股民缺乏足够的信心，但现在的投资者都相信股市将继续造好。

　　天相投资有限公司策略分析师仇彦英持相同的观点。“这个高点跟当年的高点内涵完全不一样。”他认为，现在股市结构、上市公司的结构，以及公司本身的治理等方面，已经发生了显著的变化，机构投资力量增强，而且投资者对企业价值的认识、投资理念都发生了改变。

　　仇彦英认为，股权分置改革改变了企业的行为，使得企业更重视业绩，也注重了与投资者沟通；而人民币升值提升了市场的预期，资产价格上涨，引来了对股市价值的重估，尤其对金融、房地产等板块的追捧；游资的进入则增加了市场的流动性。此外，国外资本市场面临货币升值的反应对中国股市有示范作用。“国外股市遇到本国货币升值时，都处于上升的趋势。投资者都参考了国外的历史经验。”

　　仇彦英表示，2001年的股市对应的市盈率是70多倍，现在的股市所对应的市盈率是20～25倍，“不能认为指数创新高就有泡沫，要理解指数增长的内涵。”他认为，股市上升的趋势没有大问题，目前市场的估值是合理的，明年增长20％会符合市场预期，即使沪指上涨到2700～3000点也都是合理的水平。

　　桂浩明也认为后市会不断地创出新高，“随着外国资金不断的涌入等多个因素发挥作用，这个趋势是不会改变的。”他认为，长期是看好中国的资本市场的，但现在已处于高位，那么高位的震荡是不可避免的。他建议投资者“不要追涨，而是要发掘股票的内在价值”。

　　机构论市

　　A股迈入“黄金十年”明年沪指冲3000点

　　本报综合报道在我国经济快速持续发展、资本市场制度变革和大扩容、全球流动性聚焦中国的合力下，近日东方证券发布的研究报告认为，我国A股正迈入发展的“黄金十年”，预计2007年上证综指将升至3000点，沪深300将升至2400点。

　　2007年可达40％－50％收益率

　　2006年年初至今，A股市场已有80％左右的涨幅，不过2005年市场估值水平太低，上市公司的业绩在2006年实现快速增长，2006年市场动态估值水平(剔除亏损公司)为22倍，这在A股市场的交易历史上，尚处于低估值区间。另外，随着中国经济增长更趋于稳定和可持续性，资本市场在经历股权分置改革后，公司的治理结构有了显著提高，中国A股市场的估值水平还有较大提升空间。

　　东方证券判断，2007年A股仍可提供40％－50％的收益率，回报水平在新兴国家中位居前列。市场将会出现数个阶段性高点，一个是2007年3－4月份，另一个将会是股指期货推出时点。另外，严厉的宏观调控措施也将引发市场调整，但在充裕流动性以及良好基本面的推动下，市场仍将维持上升态势。

　　上市公司盈利将超预期

　　2006年3季度以前，上证指数的上涨主要由股指水平的提升推动，但是进入3季度之后，上市公司盈利的高速增长则成为推动指数连创新高的决定性因素。因此，对A股2006和2007年盈利增速的分析预测中，东方证券表示如果考虑如下因素，增速将更加可观:一是股权分置改革后制度变革的力量对盈利增长带来的潜在影响；二是两税合并将提升A股盈利水平约9个百分点；三是新的会计准则将提升A股盈利水平约5个百分点；四是股权激励与市值考核将促使上市公司业绩快速释放；五是资产注入、资产重组、整体上市等将极大提升上市公司盈利能力。以上因素都将对盈利增速产生不可忽视的正面影响，A股的盈利增速极有可能超出市场预期。

　　除了市值结构外，A股的利润结构也发生了决定性的变化。1996年以来，A股服务业利润的占比处于不断下滑的趋势中，但2005年年末以来，这种趋势已经发生了逆转。当前A股服务业利润占比已达到33.80％，较2005年增加了18.83个百分点，对A股估值水平的提升起到了不可忽视的作用。

　　东方证券认为，随着大批优质蓝筹公司的回归，这些资产质量优异、盈利能力突出的公司将在短期内进一步优化A股的盈利结构和市值构成。A股走势将更能反映中国经济快速持续增长所带来的收益，投资中国股市将成为分享中国经济高速成长所带来收益的重要渠道。

　　历史高点:信心与担心并存

　　站在历史新高上，老实说当前市场的长期前景无疑是值得乐观的，而短期的忧虑并非多余。

　　在五粮液、茅台和振华港机等优质蓝筹股的推动下，昨日股指创出历史新高。站在新的历史高点上，当前市场的估值、以及上市公司的盈利前景，完全有理由令投资者保持长期的信心，也就是说，这个曾经的历史高点必将成为过去，成为未来市场继续上行的一个新的里程碑。

　　但是，考虑到近期的大涨已经使得短期内大幅低估、且前景卓越的品种凤毛麟角，同时高估品种尽管权重不大，但数量众多；而且市场上涨正日益侵蚀2007年的预期收益等因素，我们对于市场短期的运行仍然应当保持谨慎。

　　长期信心:蓝筹公司盈利稳定

　　我们首先要强调的是当前牛市的历史性和世界性，只有在这样的背景下来强调其它的细枝末节，才不足以舍本逐末。这是我们看待近期市场风险的前提和基础。

　　从股票层面看，我们的长期信心建立在权重企业的成长预期和合理估值上。一方面，尽管沪综指已经达到2244点，但估值仍然相对合理。2001年历史高点附近，沪综指静态市盈率65倍，当前沪综指静态市盈率32倍，动态市盈率25倍左右。另一方面，从多家研究机构的预测看，明年、后年蓝筹类上市公司平均盈利增长有望在18％到20％左右。考虑到税改、企业治理结构的改进、股权激励等因素对企业盈利的推动作用，我们在今年三季报后预测2007年和2008年沪综指有望达到2650和3150点。

　　从这样一个目标来看目前的股指运行，我们没有必要担忧市场的长期前景。

　　短期担心:大涨后有调整压力

　　先看香港市场的运行，恒生指数在11月23日进入调整，目前已经从高点下来约700点(3.6％)，其会否演化成更大级别调整，目前不好说。我们注意到近年A股和港股始终保持1个月左右的运行差。如上半年港股5月8日进入阶段性调整，A股是6月7日开始为期两个月的调整。所以，如果港股将调整深入，那么A股出现阶段性调整的几率就显著加大。

　　其次，基金的发行高潮往往对应于阶段性调整。最近5年来，这一规律屡试不爽。今年上半年，广发稳健发了180亿后，股市陷入阶段性调整。2004年一季度的发行高潮，也对应一次市场高点。近日嘉实航母基金发了400多亿，从以往的经验看，这是否意味短期市场也面临一个阶段性调整呢？

　　第三，站在目前的点位上，大幅低估、且前景卓越的品种已经是凤毛麟角了。前期我们认为显著低估的地产股、银行股，经过3季度以来的大幅走高后，也基本上达到了其当前时点下的相对合理估值水平。要在这些品种上继续取得较高收益，就要取决它们未来年份能否保持相对稳定的增长水平。但要知道，它们之中并非所有的公司都能够如同研究员的报告所说，保持30％至40％的复合增长。所以，继续对这些品种投资就更加讲求确定性。

　　第四，当前市场更大的风险来自于一些劣质品种的显著高估。在近期市场持续走高的过程中，市场由“二八”向“八二”过渡，使得很多概念性股票也在近期出现跟风性上涨，其中很多股票的上涨无法用价值来衡量。这些品种上涨的主要动力一是来自项目注入的预期；二是来自被收购的预期；但事实上这类事件最终使一家公司完全摆脱困境的几率并不高。这是我们在操作该类股票时，必须始终绷紧的一根弦。

　　最后，上市公司三季报公布后，我们认为2007年和2008年高点将分别达到2650点和3150点。如果以2200点作为起始点位，这意味着2007年股市的整体收益将在20.45％；如果市场继续在目前点位上大幅走高，这将大大侵蚀2007年的预期收益，进而使得2007年的投资变得相对艰难。况且，2007年2650点的目标位是税改在2007年正式推出的预期下形成的，如果这一预期出现变化，市场整体收益率将再度收窄，我们担忧大盘冲过2200点之后，存在透支2007年行情的可能。

　　中证投资徐辉

　　牛市两大动力:蓝筹股成长股

　　明年，A股市场的持续繁荣值得期待，但股市的上涨将是结构性的，蓝筹股和成长股仍将是主要的上升动力。

　　目前中国正在经历结构性转型，这将成为未来几年中国经济可持续增长的新动力。中国制造业的技术升级能够确保未来几年固定资产投资的增长，而不会同时引发严重的产能过剩，产业结构将更加合理。而结构改善也将带来盈利能力及劳动生产率的进一步提高，最终促进国内消费的增长。在这样的背景下，随着一批具有强劲盈利增长、代表中国经济活力的蓝筹企业的不断涌现，将进一步巩固A股市场的牛市基础。而预期未来几年盈利高达26.9％的年均复合增长率使得目前沪深300的估值仍然处于合理的水平，同时人民币升值趋势以及金融全球流动性过剩等因素均没有丝毫的改变，因此在持续繁荣的基础上，股票的表现并非齐涨齐跌，蓝筹股和成长股仍将是主要的上升动力。

　　随着市场投资理念的革命性变迁和股票定价机制的重大变化，以内在价值和成长性来定价、以行业背景行业地位定价的新模式已经形成。而随着越来越多大盘蓝筹股登陆A股市场，它们之间必然会形成明显的制约格局，其走势变化将逐步以估值高低来决定，而非原先的齐涨齐跌。

　　与此同时，企业并购、自主创新、新股发行和金融创新等也提供了繁多的投资机会。而历史性的投资机遇则来自于经济结构转型引发的企业盈利结构和增长结构的大转移。经济驱动因素从投资转向消费，行业景气从上游转向下游，这将成为贯穿整个“十一五”期间的重要投资主题。随着北京奥运会的倒计时和国家推进和谐社会建设，众多的投资热点奠定了A股市场中长期强势格局。

　　武汉新兰德余凯

　　图:

　　昨天下午13:41沪指创下历史新高2245.42点制图/谭爱东

　　图表略，详见报。