一月间1236亿股票型基金高位入市

　　一月间1236亿股票型基金高位入市

　　资金推动型的上涨行情可能为后市埋下风险，明年股市收益可能被提前透支

　　背景

　　最近一个月，偏股型基金的规模急速扩大。嘉实策略基金正式成立，标志着419亿资金的大盘基金开始挺进A股市场。至此，在最近一个月内投入市场的偏股型基金规模达到了1236亿元，创下历史新高。与此同时，处于3个月建仓期的偏股型基金进一步上升到1714亿，其中包括了4只百亿型基金———嘉实策略、工银稳健、华夏优势和南方绩优(见附图)，以及8只50亿以上的大盘基金。另外，同期还有2只股票型基金经由持续销售跨过百亿门槛。

　　不过，在规模扩大的同时，新基金被迫快速建仓，为股市走势埋下风险。

　　伴随着基金新发规模的扩大，新基金建仓的速度明显提速。日前，南方基金公司的两只基金给投资者写了两封信，一封是老基金南方高增长发的，一封是新基金南方绩优成长发的。南方高增长通过持续销售，使基金从小基金变成了百亿大基金；而南方绩优成长基金则是在11月16日成立的全新百亿基金。一叶知秋，南方两只基金的信，让我们对当前市场机构、尤其是刚刚完成募集的机构之心态，有了一个大体的了解；同时，通过对机构心态的了解，我们又可大体看出当前市场的一个整体状况。此外，对于投资者而言，究竟该选择基金、还是该自我投资，也可以由此获得借鉴。

　　股指处高位新基金仍急速建仓

　　南方基金在当前市况下发出这两封信，确实值得投资者仔细阅读。笔者读后，大体有以下四点认识:

　　第一，新基金建仓非常坚决。信中说到:“自2006年11月16日宣告成立，至今已有一个月。在此时间内，南方绩优成长基金审慎、坚决地进行了建仓，目前已经达到比较正常的仓位。”我们理解正常仓位水平应该在七八成左右，所以南方绩优成长基金在一个月内大体完成了100亿元左右的股票购买。

　　第二，基金尽管建仓坚决，但也意识到资产泡沫可能正在形成。南方绩优在信中说，尽管证券市场大趋势仍然向上；但我们也要清醒地认识到，目前估值已经不低，资产泡沫可能正在形成。南方高增也认为，目前市场已经开始了泡沫累计的过程，这对我们的投资理念提出了严峻挑战，选股的难度逐渐加大。

　　一方面认识到资产泡沫正在形成，一方面又必须大量买股。这是当前大举扩张的基金、尤其是新基金面临的一个艰难局面。

　　第三，基金快速建仓暂时尝到甜头。南方绩优成长基金自2006年11月16日宣告成立，截至2006年12月14日，本基金净值为1.0864元。也就是说，南方绩优收益率达到了8％以上，其年化收益率高达96％，而这还是建仓过程中的收益。

　　第四，基金做好了长期持有的准备。南方绩优认为，百亿大基金对于目前的中国市场仍然是庞然大物，这将进一步坚定我们进行长期投资的信念；唯有长期投资，才能较好地解决流动性不足的难题。南方高增长的策略是“不做短线，坚持阵地战。买入有信心持有3年的股票”。

　　心存谨慎但被迫建仓

　　笔者认为，新基金这种被迫性的快速建仓，为股市走势埋下风险。

　　很显然，当前基金经理的理性与完成募集后的冲动形成了鲜明对比。一方面，多数理性的基金经理已经意识到，资产泡沫可能正开始形成，这在南方旗下两只基金的信中已经得到充分体现；另一方面，完成募集后，业绩考核制度因素和同业间攀比心理，以及来自投资者的压力，迫使基金必须快速完成基本仓位的建设。这种无形压力，使得基金无论在什么点位下完成募集，都必须迅速建仓，几乎没有任何选择的余地。

　　那么，这种快速建仓究竟会形成怎样的后果呢？如果仅仅用一个月的收益来衡量，显然不足以说明问题。而相反，过往在募集高峰期建仓的基金，如2004年的中信经典、2001年的华安创新，反而更加能够说明问题。事实上，这两只基金都是到今年年初前后才真正走出1元面值。

　　当然，我们也欣喜地看到，新基金仍坚持价值投资，主攻股价低估公司，这可能会在某种程度上降低投资的风险。

　　资金推动型行情酝酿市场风险

　　上述的南方基金公司旗下两只基金的快速建仓，其实是当前整个国内基金业的写照。最近一个月内投入市场的偏股型基金规模达到了1236亿元，创下历史新高。与此同时，处于3个月建仓期的偏股型基金进一步上升到1714亿元。此前，基金持有股票市值超过3650亿元。新基金的进场，意味着基金业持有股票规模将上升近40％—50％。

　　由于快速建仓形成的短期效益，沪深股市出现了急速上涨的逼空行情，更多的新募基金更倾向于选择快速建仓，于是我们看到11月沪综指上涨14.22％、12月至今再涨12.62％。由于大规模募集而形成的资金推动型行情正在进行之中。

　　从理性预测的角度看，以合理的上市公司市盈率计算，2007年和2008年沪指的高点分别在2650点和3150点，沪综指目前的点位(2364点)距离这两个目标仅分别为12％和33％。

　　由于基金建仓尚未完成，笔者预期等此次大规模募集资金全部进场后(大约在1月份前后)，沪综指可能将迫近2007年的理性目标位2650点。至此，在理性估值的背景下，2007年的证券市场收益有可能已被提前透支。

　　中证投资徐辉

　　最近一个月内设立的前五大基金

　　基金简称基金类型首发规模成立日期

　　(亿份)

　　嘉实策略配置型4192006-12-12

　　华夏优势股票型1412006-11-24

　　南方绩优股票型1252006-11-16

　　工银稳健股票型1222006-12-06

　　荷银首选股票型852006-12-01

　　制图/陈颖欣