布局2007系列之三 商业零售分享经济增长

　　商务部预计2007年社会消费品零售总额将达到8.6万亿，到2010年达到10万亿。在2006年的年度行业投资策略报告中我们曾经提出，如果政府能将“着力提高低收入者收入水平，逐步扩大中等收入者比重，千方百计增加农民收入”这一政策在未来二三年内得以较好的贯彻实施，我们估计，整体消费与零售额未来五年内的复合增长率将达到13%%以上，预计10万亿的零售总额在09年就可以实现。

　　行业景气度持续高企

　　近年来，我国社会消费品零售总额持续攀升，CPI基本保持稳定。据商务部统计，2006年1至10月国内消费品零售总额同比增长13.6%%，并预测全年有望突破7.6万亿元，创十年新高，2007年我国社会消费品零售总额将达到8.5万亿元，仍将保持12%%的增速。

　　在A.T.Kearney全球零售发展指数(GRDI)排名中，中国2006上半年位于第5位，截止2005年底，商务部批准设立的外资商业企业达到1027家，外资商业企业的进入经历了由自开门店到并购扩张，由一线城市向二三线城市扩张，扩张速度仍然较快，中国零售市场仍然吸引力巨大。

　　各业态的投资策略

　　百货：我们认为百货板块在新的一年内值得重点关注，战略定位准确、管理能力突出、具备强扩张能力的连锁时尚

　　百货成长速度将远超行业平均水平。我们建议重点关注广州友谊、银座股份、百联股份。

　　电器连锁：我们对整个板块持谨慎乐观态度，考虑到国内企业盈利水平尚有较大提升空间，我们认为管理水平较高的上市公司存在着一定的投资机会。国外电器零售商05年毛利率和净利率分别在20%%以上和4%%左右，而国美电器和苏宁电器毛利率分别为9.19%%和9.68%%，净利率分别为2.78%%和2.20%%，拥有很大提升空间。综合考虑，国内最早开始供应链建设的苏宁电器值得我们重点关注。

　　连锁超市：行业增长空间巨大，外资超市商竞争压力巨大超市连锁业需求强劲，但本土实力相当的竞争者众多，竞争压力极大，资本实力、管理能力远超国内企业的外资零售商继布局省会等一线城市之后，进一步加强对二、三线城市渗透，本土超市连锁商生存空间进一步被挤压，竞争前景。我们建议重点关注区域连锁龙头武汉中百。重点公司点评

　　广州友谊(000987)公司最大的亮点在于04年完成股权激励方案。04年公司完成净资产利润率8%%的目标，实现净资产利润率12.9%%，中高层管理者都获得了相应的现金或者股票，受益人数达到公司员工总数的30%%。我们预测公司06、07、08预期EPS0.53、0.62、0.68元，对应动态PE分别为30.56、26.13、23.82倍，给予谨慎推荐评级。

　　银座股份(600858)假设集团资产没有注入，我们预测公司06、07、08预期EPS0.42、0.53、0.72元，对应动态PE分别为43.95、34.83、25.63倍，给予谨慎推荐评级。

　　百联股份(600631)大股东百联集团实力强劲，是国内第一大零售集团。公司将在集团的整合中成为受益者，有可能接受集团孵化的百货门店和购物中心礼包。假设集团资产没有注入，我们预测公司06、07、08预期EPS0.24、0.30、0.45元，对应动态PE分别为36.67、29.30、22.00倍，给予推荐评级。

　　苏宁电器(002024)2006年7月28日，国家开发银行和苏宁电器正式签署意向性协议，国开行将向苏宁电器提供8亿元首期贷款启动额度(未来5年国开行将分阶段向苏宁提供近百亿元政策性贷款总额度)，用于自建、购置连锁店面和建设物流配送中心。至此，我国重点扶持20家大型流通企业集团的决策将逐步进入实施阶段，公司未来将得到更多的政策支持。我们预测公司06、07、08预期EPS0.81、1.22、1.42元，对应动态PE分别为50.59、33.59、28.86倍，给予谨慎推荐评级。财富证券张伟