2007年：结构性牛市将进一步演绎

　　业内观察

　　即将过去的2006年，我国证券市场发生了积极的、本质性的变化，这些变化使2006年成为了我国证券市场一个推陈出新、锐意进取和大转折的"改革"年。展望2007年，随着我国对外开放力度的加大、经济增长及增长方式的变化、新政策的实施、资本市场改革的深入和创新的加速，我们有理由预期A股市场将发生更加积极而深刻的变化。

　　股市中长期将保持强势

　　宏观经济的总体持续高速增长和A股市场反映整体经济形势代表性增强，进一步提升了上市公司赢利能力和业绩水平的预期空间；而人民币升值中长期趋势仍将延续，股改使得股东利益开始趋于一致，市场制度逐步完善和创新步伐加快，这构成了A股市场摆脱旧有格局束缚，吸引国内外资金关注，迈向稳步发展和开放新阶段的坚实基础。另外，与世界各国特别是新兴市场国家相比，中国证券化率相对较低，它说明中国整个经济体中仍然有很多优质资产游离在A股市场之外。这些优质资产将为下一步上市公司的整体上市、重组和并购提供众多来源，这对A股市场的推动是不言而喻的。

　　同时，中国股市处于投资机会最多的历史时期，尽管股改已经进入了收官阶段，但价格改革、汇率改革和税制改革都会产生众多的投资热点，企业并购、自主创新、新股发行和金融创新等也提供了繁多的投资机会。而历史性的投资机遇则来自于经济结构转型引发的企业盈利结构和增长结构的大转移。经济驱动因素从投资转向消费，行业景气从上游转向下游，这将成为贯穿整个“十一五”期间的重要投资主题，而随着北京奥运的倒计时和国家推进和谐社会建设，众多的热点奠定了A股市场中长期强势格局。

　　结构性牛市进一步演绎

　　经过了一轮波澜壮阔的上涨行情后，A股市场出现超预期上涨的能力越来越弱。在近一年的涨势中，多头倾注了极大的热情，大量潜在预期已经被充分挖掘。当越来越多的黑马变成白马后，支持市场大面积快速上涨的因素已经不存在。另外，从香港和大陆市场估值比较的角度来看，目前A/H溢价已全面显现，这意味着大盘上涨的空间受到制约。这也可以从市场主要指数估值水平的变迁看出这些变化。随着大盘蓝筹股年底大涨，市场的估值指标有了进一步提升。

　　因此，行情的演绎将从牛市初期的普涨性牛市向结构性牛市转变。2007年的投资机会将更多来自A股市场的结构性分化。包括企业整体上市、股权激励、兼并重组等结构化变革，以及“十一五”规划在具体实施中带来的政府资源在行业和区域上的再分配等。这将推动相关行业和优秀公司业绩不断增长，从而带来内生性的投资机会。与此同时，IPO对于估值的影响将主要表现在大盘股上，尤其是优质的大盘股上市对相应行业的估值水平有显著的影响；而H股的回归更应引起关注，近期招商银行A股和H股的比翼齐飞就是这种结构性行情的预演。

　　武汉新兰德余凯