评论：推荐：汇率利率不动调控焉能有效

　　■辛保平

　　人民银行上周五宣布再次调高存款准备金率0.5个百分点，是自从去年中至今的第四次，合计调高了2个百分点。从去年开始，中国政府实行货币紧缩政策的意向相当明显，曾经先后二次加息、三次上调存款准备金率、四次发行定向票据，但效果似乎并不明显。

　　中国的货币紧缩政策主要是为了对冲流动性过高的问题（简单来说，是流入内地的“热钱”太多，银行资金太充裕），而并非为了遏抑通胀；如果针对后者，人民银行将会以加息为主，但去年息口只加二次，而通胀目前仍未到令政府担忧的水平，故此在当前的环境下，提高存款准备金率成为人民银行推行紧缩政策的主要武器。

　　人民银行上周解释再次调高存款准备金率时，强调是由于国际收支顺差持续，银行体系过剩的流动性增加，贷款扩张压力较大；和过去的声明不同的是，这次没有谈及投资过热问题。流动性过高，主要来源除了“热钱”，还有贸易顺差不断高速增长。

　　从去年至今，央行的存款准备金率虽然先后调高了四次，但前后只用了六个月时间，平均一个半月就调高半厘，其频密程度颇高。除此之外，央行透过发行票据回笼货币的数量也很惊人，去年央行票据发行量创出36500亿元人民币的历史新高，比2005年增加三成，去年净回笼货币则达到7700亿元人民币，都打破了历史纪录。现在央行希望借不断调高存款准备金率收紧流动性，但紧缩的成效仍不显著，归根到底，要解决流动性过高、有效应付“热钱”流入，无可避免需要通过人民币汇率改革去处理。

　　美国向中国施压要求人民币升值的声音近期稍减，但中国对外贸易不断录得庞大顺差，试问中国又怎会放过在人民币汇率的问题上做文章？控制流动性过多、遏抑银行放贷，除了汇率改革之外，利率改革也同样重要；上海银行业之间的同业拆借利率（Shibor）在本月4日开始运行，是内地打造中国式联邦基金利率、培育货币市场基准利率体系的重要一步，也是迈向利率市场化的一次大突破。

　　Shibor推出之后，各种期限的资金拆借报价将会逐步形成，不但可以反映拆借市场的资金供求情况，也可以反映真实的即期资金成本，有助形成完整的基准利率曲线。同业拆借市场成熟之后，其波动基本上可以反映金融机构以至整个市场的利率预期，不但可以令货币市场的利率趋于市场化，对于内地仍然实行管制的存款利率上限和贷款利率下限都会产生影响，加速存贷利率市场化。

　　自此之后，央行调控就可以从数量型转至价格型，迈向以利率和汇率作为调控工具的现代金融体系。舍此之外，依靠目前的方法，包括调高存款准备金率，对调节金融市场的效用都是极之有限的。

　　（本文原载中国评论新闻网，本报有删节）

　　（侯颖／编制）