A股、H股，谁的定价靠得住？

　　随着中国人寿的A股上市，一个敏感话题愈发突出：A股和H股，究竟谁听谁的？A股价格有道理，还是H股价格有道理？怎样看待目前A股和H股的价差？

　　昨天中国人寿A股表现平稳，收盘价为39.46元，上涨了1.36%；而港股昨天大跌，中国人寿H股下跌了6.84%，收盘价为23.85港元。同样的股票，A股价格比H股价格高出50%以上，这种差异合理吗？

　　两地价差由来已久

　　事实上，A股和H股的差价由来已久，但高低是轮回变化的。

　　早期，2000年、2001年初，A股大涨，上证指数冲上2000多点的时候，A股价格高，市盈率高。而H股的价值没有得到国际投资者的认可，股价极低，A股价格远远高于H股价格，两者差价极大。

　　随后，A股经历一轮5年熊市，股价一跌再跌，一直跌到市盈率和香港股市十分接近，A股的价格变得很便宜。而香港股市开始上涨，H股价值被逐渐认可。特别是巴菲特低价买入中国石油股票之后，H股的身价被大大抬高，出现了一轮大牛市。此时，倒挂现象出现了，最初在中兴通讯，2004年底中兴通讯发行H股上市，一度出现H股价格高于A股的情况。后来，中国石化也是H股高于A股，招商银行发行H股刚上市的时候，也是H股高于A股。

　　近期，这种情况再次倒了过来。工商银行是首家A股和H股同时上市的股票，上市那天，H股还高于A股，现在已经倒了过来。中国人寿A股上市后，更是拉大了A股和H股的差价。目前，A股价格已经全面超过H股的价格。

　　多种原因导致价差

　　去年下半年，大盘蓝筹股的A股、H股价差非常细微，出现了多年少见的A股、H股价的基本重合。随着A股近期的大幅飙升，蓝筹类A股的价格开始显著高于H股。其中最引人关注的，莫过于工商银行A股的飙升，一度使其成为世界最贵的银行股。

　　近期引发A股蓝筹股对H股大幅溢价的原因，来自多个方面：

　　一个因素是人民币升值。去年下半年开始，人民币不断升值，人民币从以前比港元便宜，到目前实际上已经比港元贵，使得以人民币计价的A股价格大涨，比H股的价格要贵。

　　其次，是两地的研究角度不同。同样的公司，但两地研究人员的角度不完全相同。从近期一些研究报告看，内地研究人员明显要乐观，也是导致机构推高这些A股的一个因素。

　　第三，是资金因素。众所周知的流动性充裕，对A股、尤其是蓝筹类A股形成了较大的资金供应。资金“抢食”股票，钱比货多，也是导致近期A股较H股大幅溢价的重要因素。

　　决定因素是公司价值

　　最近A股大涨，同一股票A股的价格已大多超过了H股。叫好者认为，这是A股夺回了定价权，而担忧者觉得A股的估值太高了。

　　从价值投资的角度讲，资产在某一时点的价值是恒定的。所以同一时间里出现了两个差异较大的价格，显然，其中一个会更加贴近价值。

　　但是，究竟谁的价格更合理，实际上很难判断。一般来说，H股的投资者国际大公司多一些，投资上更加理性一些，而内地投资者往往容易冲动。

　　无论从历史还是现实来看，A股和H股的价差很难完全消失，因为两地的投资者不同，市场环境和投资理念不同，价格要长期完全重叠很困难。

　　但谁高、谁低是会转化的，最终决定股价的，还是要看公司的价值。如果A股的价格完全偏离价值，而H股是合理的，那么最终会向H股靠拢；如果H股价值低估，那么又会向A股价格靠拢。

　　本报记者连建明