领涨龙头回调　大盘可能受累

　　昨日主要地产股全线跌停，万科、陆家嘴、金地、保利、华侨城均未幸免。地产股的集体跌停，令投资者出现前所未有的恐慌。尽管沪综指只下跌42.12点，但盘中、盘后投资者所表现出来的忧虑，远比前期市场暴跌超过百点时，要来得更为强烈。那么，地产股“地震”会否波及全局？笔者认为，征收土地增值税或引发地产股阶段性结构调整。而作为龙头板块，地产股的结构调整或将引发市场整体的阶段性结构调整。不过，考虑到市场主要蓝筹股并未高估，此次调整将构成2007年一次重大投资机会。

　　宏调或引发地产股结构调整

　　由于征收增值税的实施细节有待进一步明确，就目前已知的情况看，其对于不同的地产公司影响也大不相同。这必将导致地产板块进入结构性的调整之中。一个基本的判断是，吃老本型的地产公司所受到的负面影响相当大，而主要通过招拍挂的方式取得土地的地产公司，其所受的影响会相对小，而对于提前对增值税进行相关计提的地产公司，其影响就会更小。负面影响的不同，将导致估值差异的不同，进而形成市场预期的变化，这将导致地产板块在未来出现结构性调整。

　　负面影响不可小觑

　　由于地产板块是本轮行情的领涨板块，所以该板块进入阶段性结构调整，将可能成为市场进入阶段性结构调整的借口。我们看到，周三除了地产股出现集体跌停外，中信证券也出现了跌停。笔者认为，地产股“地震”将可能引发投资者重新审视当前市场的股票价格是否过高。

　　首先，前期被市场轻视或者纵容的A、H股差价问题，将可能重新被审视。价差在目前基础上缩小，或将成为趋势。从周二的收盘价看，中国人寿、中国石化、中国银行、中国国航和中兴通讯的A股较H股溢价分别达到76.32％、50.23％、21.08％、35.23％和25.28％。从长期投资收益来看，A股过高的定价将伤害其长期回报。基于未来A、H股价趋于一致的长期判断，A股过高定价将显著降低其长期收益率。笔者了解到，此前由H股市场流向A股市场的资金，部分开始回流H股市场。展望未来，在此消彼涨的重新洗牌过程中，A、H股的价差将重新定义。A股价格高出一倍绝对不可能长时间存在，笔者认为，考虑多方面因素，在动态平衡的过程中，A、H股之间或许可以存在15％左右的价差。

　　其次，上市公司年报业绩公布对于高估品种会产生压力，而业绩增长较为明朗的公司，股价也基本在前期持续上涨中得到了体现。这使得年报对股价的推动力减小。

　　所以综合来看，如果地产股“地震”引发市场阶段性的结构调整，我们不应该有太大意外。

　　中证投资徐辉

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　　制图/陈颖欣