评论：辨析：牛市“初级阶段”猜想

　　■陈旭敏

　　黄金十年？还是落幕于2008奥运会后？

　　对中国A股的这轮牛市能走远，市场的这种先入为主，或许只是翩翩憧憬。但是，如果下次狭义货币供应量M1的增幅长时间高于广义货币供应量M2后，突然开始回落并出现小于M2的增长时，那或许真是这轮牛市最后的“飞吻”。

　　至少上一轮中国牛市就是这样“吻合”：上轮牛市起步于1999年5月19日“井喷”，而闭幕于2001年6月14日的2245.43点。与此同时，从1999年5月至2001年6月，中国M1的增幅一直高于M2。而且当中国股市告别顶点时，M1也告别了长达两年的增幅高于M2的“幸福时光”。

　　如果这个指标有用的话，中国的牛市或许才刚刚拉开帷幕。据中国央行周一公布的数据，去年12月份，中国广义货币供应量M2同比增长16.94%，而狭义货币供应量(M1)余额同比增长17.48%。这是中国自2005年1月份以来，M1增幅首次超过M2。

　　M1和M2的增幅走势，与中国股市的牛市的关系，有其经济学含义。狭义货币M1主要是包括现钞M0和企事业单位的活期存款，而广义货币M2主要包括除M1外的定期存款和储蓄存款，当M1的增幅大于M2，尤其是长时间保持这种增幅时，说明大量的资金都转向了交易活跃的M1。在这种状态下，要不实体经济大幅膨胀，要不股市就会逆风飞扬。

　　而这次也不例外。据中国央行数据显示，自去年5月以来，原来增幅差额一直保持在6%-8%的M1和M2，喇叭口开始迅速缩小，直至去年12月份。与此同时，中国的股市，也从去年5月份开始小步疾跑，一直到去年11月以来的大步流星。

　　值得注意的是，M1的增幅大于M2，并不就一定意味股市就会步入牛市阶段。

　　中国经济历史上多次出现过与股市牛市无关的M1较长时间增幅显著高于M2的现象。第一次是1988年3月到12月，第二次是1992年6月到1993年12月。第三次就是2004年2月到6月。而这三次都是由于实体经济膨胀所致。

　　（作者系英国《金融时报》中文网特约评论员）

　　（侯颖／编制）