中国A股何以让全球股市震颤

　　周二全球股市为何全面大幅下跌？一些人将其归咎于当天中国股市的暴跌。但更多人相信这充其量只是一个诱因。

　　“全球股市下跌最重要的原因，是投资者对市场过于放心程度，这体现在从期权波动性到信贷息差，不同的市场极低的风险溢价。”荷兰银行的策略师Greg Gibbs对《第一财经日报》表示。

　　“全球股市的整体回调应该不是因为中国A股市场，”巴克莱银行亚洲股票策略师Philip Niem表示，“全球股市下跌是因为大宗商品价格的上涨和利率水平的提高，使投资者调高了企业盈利低于预期的风险。”

　　杠杆交易头寸隐藏危机

　　Gibbs认为，投资配置和杠杆系数也是“真相拼图”中的一大块，先前投资者预期市场波动性会非常低，因此通过增加杠杆交易，来攫取正在不断减少的高收益资产的回报。杠杆交易体现在多种投资手段中，但是针对低息日元的疯狂套利交易是最为明显的。由低息日元贷款形成的投机资本渗透到全球各个金融领域。这也是先前套利交易者忽视了日本经济前景的改善，从而低估了日本货币政策变动后，给自己的投资埋下的隐患。

　　周二美元兑日元从121.07下跌到117.50。目前金融市场最大的风险，就是日元进一步快速升值。而套利交易的解除更推动了日元升值，未来几天甚至有可能看到日本央行或者日本财务省出面干预日元过快升值。如果日元兑美元继续走强，投资者可能要继续不顾一切地结束在金融市场的各种杠杆头寸。

　　中国影响在哪里？

　　中国股市很大程度上反映了在有限的境外投资者参与下，市场积累的股票泡沫。从中国内地企业股票在上海和香港股市的表现就可见一斑。过去14个月内，这些股票市值在香港股市上涨了80%，而在上海股市则上涨了250%。

　　“鉴于此次中国股市的回调是国内因素主导，因此我觉得并不会给其他国家的股票市场带来溢出效应。”德意志银行中国区首席经济学家马骏表示，他将周二中国股市的暴跌归因于央行货币紧缩政策的预期，政府打击对非法借贷资金入市和调查操纵股价的非法行为等。“如果中国股市真的对其他国家的市场产生溢出效应，那么也不过是一种过激反应。”

　　“不断涌现的反映今年中国政府将果断控制增长速度的信号，或许对于全球经济来说更加重要。”Gibbs说，“这个风险可能早就形成，只是先前一直被人们所忽略。”

　　中国股市和房地产市场的不断走强，正是对近几年急剧增长的外汇储备和货币供给的反应，并推高了全球大宗商品价格，支撑了全球资产价格。因此中国大力度抑制经济增长过热，将对全球经济构成风险。

　　此外，全球股市特别是美国股市调整的原因还有，美国房价下跌给美国次级抵押债券市场的麻烦，金融股和房地产股遭遇当头一棒。再加上美国1月份耐用品订单大跌，美国经济前景变得非常暗淡。近期原油价格和其他大宗商品价格的上涨也引发了对通货膨胀和消费需求的担忧。中东局势紧张也绷紧了股市投资者脆弱的神经。

　　股市未来

　　“全球股市的回调将在3月份触底，但是由于企业盈利可能令投资者失望，因此股市复苏的进程将远不及去年下半年的牛市步伐。”Niem表示。

　　“A股市场回调15%~20%是必需的，也是健康的。”马骏表示，“尽管短期内进行调整，但是我们依然看好中国股市中期前景(未来10个月)，包括A股和H股。”他认为在股市大规模回调期间，房地产、金融、金属板块更容易受到影响，而公共事业、高速公路、出口和工业板块则防守性比较强。

　　“未来A股市场可能还将进行10%的向下调整。”Niem说，“但周三A股市场大幅反弹说明了在充沛的流动性支持下，中国A股市场依然活力十足。”(王蔚祺)