套利交易平仓引发日元飙升

　　一周行情

　　汇市

　　上周国际外汇市场最吸引眼球的莫过于日元的大幅飙升。就在前一周(春节期间)，日本央行加息但日元却不升反跌，可日元转眼在上周便变脸成为明星货币，对各主要货币全面飙升。美元对日元开盘121，最低116.41，收盘报116.80，下跌接近3.47％；欧元对日元一周下跌幅度也超过500点，英镑对日元跌幅接近1000点，高收益货币澳大利亚元和新西兰元对日元更是难逃厄运，跌势惨烈。另一方面，美元对其他主要货币则表现参差，对欧元轻微下跌，对英镑、澳元和加元则上升。

　　日元上周的飙升源于全球金融市场的大幅动荡，引发投资者纷纷进行与日元相关的套利交易的平仓活动。从2001年到2006年7月的几年间，日本央行一直将基准短期利率维持于零利率水平，即使上周第二次提高利率后，其基准利率仍仅为0.5％，而美国、欧元区和英国的基准利率则分别为5.25％、3.5％和5.25％，澳大利亚和新西兰等传统高收益货币的利率则更高。如此高的利息差使投资者纷纷借入低息的日元以购买那些以其他币种计价的高收益资产，从中进行获利，这就是所谓的套利交易。由于越来越多的投资者借入日元后又将其抛出以买进以其他货币计价的资产，使得日元汇率在2006年走势疲弱，对美元和欧元等其他货币的汇率甚至已跌至近年来的最低水平。

　　近两年全球经济向好，环球股市持续牛市，石油、贵金属等价格尽管大幅震荡但总体上升，欧美等主要国家处于加息周期(而日元利率低迷)，无疑为日元套利交易的盛行提供了有利的环境，令其日渐成为国际市场上短线乃至中长线投资者屡试不爽的盈利模式。但是，随着参与套利交易的资金“雪球”越滚越大，其累积的风险不言而喻，一旦金融市场出现大幅波动，收益预期发生改变，则会令套利交易的套利模式出现断裂。上周二我国股市创下十年来的最大单日跌幅，同日晚间美国公布的耐用品订单数据出人意外地大幅下滑，引发市场对美国经济衰退的担忧，从而令美股大跌，并触发全球股市的“黑色星期二”。显然国际市场上的部分投资者，例如对冲基金，面对动荡的金融市场，紧张情绪增加，为规避风险开始抛售手头持有的各类资产，包括欧美市场的股票，澳元、新西兰元的高息债券等资产，然后又将抛售所得用来购回日元，以归还先前借入的日元贷款。日元汇率因此扶摇直上，而日元的上升反过来又刺激套利交易平仓活动的持续升温，两者相互作用，令日元上周一枝独秀，升势凌厉。

　　展望本周，市场仍将高度关注全球股票市场的发展，以及套利交易平仓活动是否告一段落，这些因素也将会影响外汇市场。如果投资者继续削减在股市上的头寸，那么今后一两周内套利交易的平仓活动仍将持续。但是，上周后段的大规模的套利平仓交易属于恐慌性抛售，日元的上升也有点矫枉过正，预计经历上周的波动以后，国际金融市场将逐步恢复稳定。本周有先后有加拿大央行、澳大利亚央行、英国央行和欧洲央行四家央行召开货币政策会议，预计周四欧洲央行有可能再提高基准利率0.25％。另一方面，美国将于周五公布重要的就业数据，同日还将公布贸易赤字数据，投资者需要密切关注。总体而言，日元经历上周的飙升后，预计本周将步入调整，在115—116区域将面临较大阻力；同时，日本财政年度于3月底结束，海外公司的资金将回流日本本土，对日元汇率构成支持；欧元对美元上周先升后回，但仍然在近期的区间内运行。前期欧元在1.2900附近获得良好的支撑，如果未来欧元回调能在更高的位置，例如1.3080—1.3100获得支持，则仍将保持良好的向上态势。

　　中信银行广州分行资金部梅治信