资本项目开放“魔咒”待破

　　早报记者孙晓旭

　　个人可直接投资港股的消息一经披露，热衷于低估值的投资者为能“名正言顺”炒港股而欢欣雀跃。

　　不过，面对“中国资本项目开放的关键一步”，争议之声也开始不绝于耳，而“港股直通车”则在争论中原地踌躇。

　　直通车动了谁的神经？

　　8月20日，国家外汇管理局公布了《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，允许境内个人通过天津滨海新区的中国银行分支机构无限制换汇投资香港股市。对此，尽管各界对港股的投资价值看法不一，但投资者的热情却丝毫不受影响，中行天津分行3天内的预约开户人数即达千名。香港恒生国企指数一周之内更是上涨近40％。

　　不过，在散户踊跃预约的同时，他们可能没有注意到，在政界、学界，这一举措更多的被解读为中国资本项目开放的关键步骤。而要在我国资本项目开放这一“金融国境线”上打开口子，恐怕远没有市场想象的那么轻而易举。

　　8月23日，中国银行董事长肖钢表示，“下周（8月27日开始的一周），天津分行会正式受理内地客户投资港股的申请。”然而，当记者8月28日等到中国银行天津分行的预约通知电话时，得到的消息却是“本周开始准备开户手续，具体开户时间还未确定，我们仍在等待主管部门批复。”

　　对此，有人将直通车的延误理解为港股的应声大涨，勾起了市场对于B股开放后暴涨暴跌的痛苦回忆。“一旦投资者蜂拥而去，香港股市很可能像B股开放当年一样，经过一波快速上涨后马上见顶。”试点公布当天，德邦证券分析师古敬东对早报记者表示。

　　也有人将其理解为种种力量在博弈，管理层出于经济形势的审慎考虑。

　　“牵‘港股’将动全身”

　　事实上，管理层所面对问题的复杂性远不止于此。分析人士指出，平衡外汇收入、防范热钱出入可能才是此项决策推出的初衷。不过，正是这种初衷引来质疑之声，他们认为试点的推出尚欠考虑。

　　“资本项目的自由化应该作为中国经济体制改革的一部分来考虑，不应该将其作为解决短期宏观经济不平衡的一种手段。”在美国次级抵押贷款中撰文提醒人们汲取亚洲金融危机教训的社科院世界经济与政治研究所所长余永定近日表示，当前全球金融形势异常复杂，西方各国中央银行对未来金融形势的发展都处于前所未有的心中无底的状况，中国至少应当等待当前这场国际金融风暴尘埃落定之后再作决定。

　　他认为，现在还不是放松资本管制的时候，中国应在QDII的范围内把事情做好，证券投资的进一步自由化可缓行。

　　上世纪70年代末、80年代初，资本项目开放使一些拉美国家吞下了苦果；而10年前的亚洲金融危机，国际游资席卷新兴市场，更是让人心有余悸。经济评论人士陈旭敏此前指出，“此时进一步放开资本项目，中国企业的下场就是俎上之肉。”

　　资本项目开放是大方向

　　不过，著名经济学家谢国忠昨天对早报记者表示，管理层需要考虑的问题比市场要复杂得多，但资本项目开放是大方向，估计高层的考虑不会轻易改变。“中国现在的‘国策’已经变了，巨大的贸易顺差使以往的资金‘进易出难’转变成了现在的‘进难出易’。”

　　事实上，国家外汇管理局副局长魏本华已经表示，外汇管理改革要依照循序渐进、统筹规划、先易后难、留有余地的原则，分阶段、有选择地逐步推出资本项目开放措施。

　　中国人民银行副行长吴晓灵更是指出，放慢资本项目开放以保护内地资本市场的想法，在短期内是可行的，但“中国资本可兑换的门是不太好关的”。她认为，未来10年，中国如果不在金融方面有更深刻的变革，那么将在国际竞争中处于非常不利的地位。并且，金融监管的理念应转变，监管者不是替市场承担风险，而是要让所有的市场参与者在自己的风险承受能力、限度之内来承担风险。

　　这与谢国忠的观点不谋而合。“从某种意义上来说，投资港股是个人的事情。”他认为，港股投资的风险属于个人，应该让市场自己去承担。

　　不过，问题可能不只是谁承担风险这么简单。“A股市场上的一些利益集团对个人直接投资港股有所抵触。”在谢国忠看来，除管理层的合理考虑外，目前充斥于市场的部分“思危”言论可能与利益有关。不过，“这都是没用的”。

　　对此，有分析人士指出，证监会主席尚福林2005年的一句表态或有借鉴意义。当时，尚福林在回答当年能否成为中国资本市场转折之年的提问时说，“只要大家形成共识，就是转折之年。”

　　现在，对于“港股直通车”乃至资本项目的开放而言，“形成共识”同样重要。

　　渠道“决定”盈利？

　　具体到“港股直通车”的延误，市场无法形成共识的原因，可能多少也源于对两地市场的估值分歧，或者是盈利分歧。

　　标准普尔亚洲区高级董事张远强表示，在中国股票市场看市盈率与业绩增长率之比，比看市盈率更合适。只要GDP的增长很快，中国股票未来估值的水平还有更大的提升。

　　摩根大通证券公司董事总经理龚方雄更指出，以市盈率来讲，中国台湾地区股市泡沫破灭的时候，市盈率曾达101倍，日本也曾经达到过70多倍，而目前A股市盈率为50多倍，明年预测大约33倍。因此，目前的中国股市，即使有泡沫也是在初期。

　　与他们坚定地看好A股不同，高盛高华证券有限公司董事长方风雷则认为，A股市场过热、股市泡沫迹象已显露。

　　显然，面对估值高企的A股市场和在次贷危机中受伤的港股市场，主流投资者的分歧依然存在。在多方争论中，港股直通车何时正式开动还需拭目以待。