非常调整100天

　　本报记者 官建益 姜艳艳 宁国强 北京 成都报道 耳东东/制图

　　暴跌、暴跌、再暴跌，绝望撕扯着股市投资者的神经。

　　2月25日晚，已经清仓的成都投资者刘先生突然从电视上听到了来自中国证监会的声音：严审再融资；适时推出股指期货；推动资本市场健康稳定发展。

　　按照刘先生的理解，严审再融资意味着包括中国平安在内的巨额融资可能被否；适时推出股指期货将促使市场主力紧急买入大盘权重股；推动市场健康发展的潜台词就是可能推出降低印花税在内的利好。对股市几乎绝望的刘先生突然觉得乌云密布的股市一下子光明起来。

　　刘先生一夜都没有睡好，不甘心牛市被腰斩的他决定第二天全线杀入。26日一早，他赶到营业部时，不少中小投资者也有同感，但多数表示还要看看市场的反应。开盘了，沪市高开110点，刘先生毫不犹豫，紧急买入中信证券、中国平安各1000股，9点30分，成交。

　　但是，市场并没有像刘先生预料的那样冲向全面涨停，在10点15分再次冲高后就一路回落。“完了，又遭套了”，和刘先生在一个营业部的投资者又一次发出绝望的声音。

　　刘先生看着越来越多由红转绿的股票发呆。11点30分，沪市大盘已经变绿；14点20分，沪市大盘下跌超过60点，刘先生绝望地想，这一辈子再也不玩股票了。

　　但奇迹发生了，大盘股突然全线飙升，中信证券很快从下跌1元到上涨1元多，营业部里流传着印花税即将下调的消息，反手做空的投资者重新疯狂抢入股票，脸上的表情只能用神经质来形容。

　　这不是特例，沪深股市从去年10月17日开始调整以来，中国内地的投资者从痛苦、麻木到神经质，决非个案。据相关统计，沪深两市下跌点数2000点，全体股民平均亏损约50％，大牛市中出现这样的亏损，是特别不正常的现象。

　　“天啊，这还是牛市吗？”股市里充斥着这样的声音。客观地说，这是不折不扣的股灾。一向乐观的金岩石博士开始自嘲，“多头司令金岩石不顾粉丝失望大谈熊市风险”；著名学者韩志国高呼：“中国平安推出的近乎疯狂的再融资方案，在频遭政策打压并且呈现出明显疲态的中国股市引爆了一颗威力巨大的深水炸弹，并且进一步引发了中国股市的生态灾难，导致股市出现了一轮近乎雪崩式的下跌行情。”

　　财经评论家水皮撰文“不要忘记5年熊市的教训”，他说如果从去年10月17日到11月28日的调整还可以看成是正常的牛市回调的话，那从1月14日到2月25日的暴跌就是非正常的调整。

　　中央财经大学证券金融研究所所长贺强也表示，从去年10月17日开始的本轮调整出现是有原因的，其合理因素是，指数过高，股票透支行情，需要适度的回调；但更有不合理因素，那就是大小非解禁、恶性圈钱事件以及新股持续发行、限制各路资金进入市场等。

　　从2005年6月股权分置改革开始的轰轰烈烈的牛市行情，因此遭遇了最大的质疑。调整的幅度已经超过了牛市调整的范围，被市场憧憬的10年牛市演化为惨烈的下跌。这样一段悲壮的历史是不应该被淡忘的，投资者在这90天的调整中到底经历了什么，需要我们记录；从历史的记录中我们或许能找到造成非正常调整的原因和教训。

　　蓝筹梦灭拉开调整大幕

　　2007年“国庆”节后，已经空仓打新股的郭先生傻了，一周没有新股发行，“我怎么这么傻，马上要开十七大，管理层当然不希望股市跌。”

　　主力显然早已领会了这样的意图，发动所谓的献礼行情正需要资金的支持。而囤积在一级市场的3万亿资金成为他们“勾引”的对象。

　　“没办法，天天上涨的行情，让你没法不参与，我用10%的资金参与，但就是这10%的资金，搞得我后来步步补仓，最后成了惨套一族”。被“勾引”入场的郭先生说起来无比后悔。

　　2007年10月15日，中共十七大召开，沪市也在这一天第一次站上了6000点大关。主力利用献礼思维将行情引领到历史的巅峰，而支持股市上升的就是以银行股为代表的蓝筹股。

　　但是，这样人为的炒作难以持久。去年10月16日，股市冲高6124点以后，终于拉开了调整的大幕。

　　暴跌的正是前期暴涨的蓝筹股。

　　一位资深的市场人士卢先生表示，实际上大主力清楚地意识到货币从紧政策将在十七大上最后定调，一系列的调控政策即将出台。利用献礼行情将散户套牢在历史高位，是主力必然的选择。

　　对于这样的说法，中国排名前十的基金管理公司的常务董事尹先生并不认同:“我们还没出货呢。像我们这样的基金，即使在跌势中，是不得不保持相当仓位的，如果我们也坚决出货，那么市场就不用救了。我们被套，是没有办法的事情。”

　　但是，有一点是基金无法自圆其说的，从2007年四季度基金报告看，基金净值下跌的幅度远低于指数的下跌幅度，而基金的仓位并没有发生明显的变化，合理的解释是主力在6000点以上的高位开始减仓，而在11月底股市见到5000点以下的点位时又把扔出去的筹码给慢慢捡了回来，这就有了后来点位的回升。到2007年的最后一个交易日，指数又回到了5300点一线。

　　尹先生对这样的说法不予置评，他无奈地说：“新股IPO、大小非解禁、再融资对市场造成了直接的压力，市场的大幅下跌使得资金庞大的基金有了相当大的经营压力。基金面对这样的形势也很无奈。”

　　看到这种危局的人大有人在。

　　早在去年10月初，韩志国就表示，A股市场四季度将面临大考。他表示：“国家将不会再对国有股减持出什么规定，如果进一步加大国有股减持的比例，那么整个市场将面临巨大的扩容压力，局势将进一步恶化。”

　　但是有关方面并没有看到这样的危局，股票型基金发行仍然被冰冻，IPO仍然在高速发行。11月5日，亚洲最赚钱的公司中国石油粉墨登场，48.60元的开盘价与水皮的预测几乎相同，而其后的走势更与水皮杂谈惊人一致，中国石油不仅是拖累大盘，后来更是拖垮了大盘。

　　从根本上说，“有关方面过高估计了市场的承受能力”，水皮后来这样评述市场。

　　11月初，和讯首席分析师文国庆表示，目前市场成交量每日千亿左右徘徊，“跌不下来、涨不上去，目前市场的状态非常危险”。这和2000年下半年市场情况，以及日本股市崩盘之前半年的走势极为相似：“日本市场当时就和中国一样，80％以上的机构仍旧看好，所有的判断分析都冀望市场进一步向前，但是其内在动力不足，加上各项资金支撑匮乏，距离崩盘已经不远。”

　　他们的预测不幸言中。

　　微妙变化引发市场雪崩

　　面对市场的颓势，管理层曾发表积极言论。12月7日，当股市在5000点上下徘徊时，中国证监主席尚福林发表讲话，要把大力发展资本市场，扩大直接融资比重作为当前和今后一个时期的重要工作任务。

　　这样的讲话在当时被解读为，既然要大力发展，股市当然不能大跌；而在此前的12月3日，证监会主席助理姜洋在“第三届中国国际期货大会”上指出，要加快期货市场发展和监管创新，这一讲话更燃起了市场对于股指期货推出的憧憬。抢占大型权重股的行为自然推动市场向上走高。

　　市场沿着这样的思路颤巍巍地向上攀升。12月5日，央行党委会议指出，2008年央行将继续加强和改善宏观调控，实行从紧的货币政策。顶着从紧政策的雷，市场的运行步履维艰。

　　宏观调控的主基调无疑是正确的，关键是如何以积极的股市政策化解其负面影响。而积极的股市政策却是千呼万唤不出来。

　　市场等来的是国际金融局势的恶化。1月15日，美国花旗银行巨亏将美国次债危机暴露在全球投资者面前，全球股市的暴跌随之而来，中国香港市场紧随暴跌，内地资本市场也随即瓦解，由于与H股的A股比价迅速拉大，内地与之对应的权重A股迅即跟随暴跌。

　　国内仍然按照自己的步调部署工作。1月17日，管理层在北京召开的全国会议上表示，争取在今年上半年推出创业板市场。这是管理层首次对创业板的时间表进行表态。两天之后，更高层人士在出席“2008中国国际私募股权投资论坛”时透露，创业板可能在两会后推出。

　　这样的提法肯定有利于宏观调控后中小企业的再融资问题，想法是好的，但是这样的提法却改变了前期先推股指期货的思路，而创业板的推出还需要大量资金的承接。有关方面显然再次高估了市场的承受能力。

　　市场主力或许就是在管理层推出在今年上半年推出创业板的消息后，彻底改变了主意，前期还一直坚持在主板的蓝筹股上挖掘投资机会的主力，有了上半年放弃蓝筹的想法，借着国际市场的暴跌，开始大幅度地减持蓝筹股。

　　如果这时主力还在酌情减持的话，1月21日中国平安的巨额融资让市场主力彻底下了决心，一家大市值公司一次性融资达到1600亿，如果这些大公司都这样搞，基金就是再有钱，也撑不住这样的场子。在这样的重压下，基金主力采取全面撤退的策略成为必然。

　　1月22日，约500人参加的首届“华夏机构投资者论坛”在北京香格里拉饭店二楼宴会大厅进行，“股市暴跌300点”，正在演讲的贺强将这一消息及时告诉了台下的听众，会场哗然；下午2点，当财经评论家笔夫主持会议时，大盘已经下跌400点，几乎要跌停，会场上已经没有人想讨论何时上万点的事情。

　　在会议室外，一批在电视上经常露脸的人物也在讨论股市的暴跌，中国银行私人银行部投资顾问李世彤那张带着微笑的脸依然不改，但是面对市场的暴跌，他也觉得无能为力；德胜基金研究中心首席分析师江赛春也对平安的融资行为不理解，“这样的形势下出这样的融资到底是什么意思“。晚上的颁奖仪式上，一位来自深圳的基金经理彭女士告诉记者：“平安没有和我们沟通过，我们也不知道是怎么回事。”

　　没有高层人士对于平安的再融资表态。1月28日，沪市再度暴跌7%，而此时海外股市已经停止了暴跌，再用海外股市暴跌的影响难以解释内地股市的暴跌。

　　救市已经不可避免

　　2月1日，沪市跌破牛线，这意味着此前一年入市的投资者已经悉数被套，而从6100点下跌以来，市场下跌幅度已经超过30%，这已经远远超出了20%的股灾幅度。

　　2月4日，韩志国高呼：“即便不从救市角度考虑，管理层也应该考虑恢复新基金的发行以及大幅调低印花税，并将严格限制上市公司的恶意圈钱行为，尽快推出股指期货给市场提供避险工具。”

　　也就在这一天前夜，管理层批复了两只股票型基金的发行，这一天，股市暴涨了8%，欢迎管理层的救市措施。

　　但是，这样的措施实在单薄。按照国际通行的做法，基金的发行一般是备案制，监管机构更需要做的是控制这些基金发行的合规性。

　　2008春节前暴涨那一天，就有市场人士明确指出，这只是杯水车薪，而且来得太晚了，如果在2007年11月份股市跌破5000点时就及时恢复的话，后面的暴跌就不会这样剧烈，因为基金公司手头拥有更多的资金的话就用不着卖掉只有不到20倍市盈率、成长性超过50%的股票。当然，国际股市的暴跌是事前无法预知的，但是，高明的管理者是应该未雨绸缪的，应该把一些不可知因素考虑在内。

　　更可惜的是，可以预见的因素再次击穿了牛市的最后防线。

　　鼠年新年开市以后，更大规模的流通股解禁和再融资扑面而来，新年开市第一天，解禁规模高达11.64亿股。如果按长假前一个交易日收市价计算，解禁市值规模将达160亿元。而如果再看远一点，据有关统计，2008年股改限售股解冻额度为16000亿元，这已经占到了现有流通市值的20%左右。考虑涉及首发、定向增发等其他限售股类型的解冻额度约1.5万亿元，所占比例将更为庞大，超过3万亿的理论解禁规模，市场能承受这样巨大的扩容压力吗？

　　如果说流通股解禁是历史的产物，尚且能被市场接受的话，那再融资的恶意圈钱行为就只能被市场用脚投票了。

　　中国平安的再融资还悬而未决，2月20日，浦发银行再融资消息又接踵而至，市场同时流传还有大量的大市值公司将再融资。市场再次雪崩，连续暴跌4天，标志牛熊分界的年线再次被无情击穿。

　　韩志国疾呼，管理层应该迅速叫停平安的天量融资；迅速调整印花税政策；叫停新股IPO以及制定一个两年内如何平衡大小非解禁与市场扩容平衡的政策；先推股指期货后推创业板。

　　2月25日晚，救市措施终于出台，我们看到了文章开头的那一幕，但是降低印花税的措施是否存在还是猜测。先推股指期货后推创业板，只是一种微妙的表述解读。市场能否真正走稳还是未知数，更多的投资者仍然在观望。

　　贺强表示，市场想重新走稳、恢复信心并不是容易的事，短期的反弹需要更多的信心和量的支撑，更需要上上下下的爱护关怀。25日证监会出来讲话，表现出积极的态度，这是非常正确的，但对于积弱的市场作用不大，还需要更多积极的因素促进，基于此提出了印花税单边征收的提案，正是为了呼吁上下一致呵护来之不易的牛市。

　　“2008年是我国资本市场改革和发展的关键一年”，水皮对管理层28日的最新表态表示乐观，他说，这是高层对于资本市场的定调，中国资本市场的较快发展是必要的，也是必然的，我们要以乐观的心态看待这个市场的积极变化。

　　华夏时报订阅电话

　　北京(010-59250200)(010-59250001) 上海(021)52890785深圳(0755)81197099

　　全国各地邮局均可订阅:邮局订阅电话：11185