□智多盈投资 余 凯

　　尽管上周五，中国证监会推出了严控“大小非”、引导长期资金入市、支持机构投资者队伍壮大、分红作为再融资的条件、减少大盘股发行和健全回购制度等六大“利好”措施。但本周一A股市场几乎不为所动，反而受到中国南车高开低走的拖累，大盘再现恐慌式下跌态势。两市股指双双创下调整新低，其中上证指数跌穿2400点整数关口，并直逼2300点大关；深圳成指失守8000点关口，投资者信心再受重创。个股表现惨不忍睹，两市处于跌停的个股合计超过500余家，而上涨个股只有50家，“利好”措施反而成为引领大盘暴跌的导火索，A股市场之颓势可见一斑。

　　多空力量失衡

　　尽管8月15日，中国证监会以 “媒体通气会”的方式对市场关心的热点问题做出了回答。这些问题包括“如何看待股市暴跌”、“针对‘大小非’是否有相关政策”、“大盘股发行的安排和考虑”、“上市公司回购、分红制度”等等。尽管证监会在第一时间兑现承诺：新规鼓励控股股东增持。但积弱难返的A股市场并没有因为这种喊话式救市而出现积极的回升态势，反而在绵延不断的抛盘打压下几乎呈现了单边下跌的格局。

　　而一度为市场寄予厚望的中国南车也未能摆脱高开低走的窘境。在这样的背景下，悲观情绪笼罩A股市场，不计成本式的非理性下跌凸现出恐慌情绪已经达到极致。

　　客观而言，上周五中国证监会推出六大举措还是透露出一些较为积极的因素。如严控“大小非”、“分红作为再融资的条件”等。但在针对目前市场中焦点，即如何严控“大小非”方面，管理层只是提及了未来措施的意向，却没有措施的明确日期以及明确的预期。而通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度等等举措是无法扭转市场的悲观预期。

　　事实上，在投资者已经是“遍体鳞伤”的情况下，信任危机正迅速蔓延，当前市场最需要是力挽狂澜的明确预期。而在已经错失了救市的最佳时机后，投资者对管理层的不信任引来了大批抛盘。值得关注的是，在未来大小非解禁有可能受到进一步限制的情况下，部分大小非有可能提前兑现，这将进一步加大市场的压力。因此在多空力量完全失衡的情况下，周末的“利好”最终形成了“利空效应”也就在情理之中了。

　　何以消化解禁潮

　　虽然就目前的估值水平而言，随着市场屡创新低，目前沪深A股加权平均市盈率已降至19倍左右，与2005年6月6日股指跌破千点时的20倍左右相比已经偏低。而从主要指标股的估值水平来看，沪深300成份股平均市盈率为18倍，上证50成份股的平均市盈率仅为17倍左右。很显然，A股动态估值相比美国等成熟市场也已显现出优势。但即便如此，当前A股市场仍然出现严重的非理性杀跌，市场自身修复机制几近失效，在缺乏信心和承接力量的前提下市场的底部似乎是遥遥无期，那么A股市场如此下跌的症结何在？

　　大小非解禁压力始终是悬在A股市场上方的达摩克利斯之剑。事实上“大小非”规模性的解禁，使得A股市场进入到金融资本和产业资本博弈的时代。2005年股改刚刚启动时，大小非仅仅是一个未来变数。但目前巨量猛虎已然出笼，并使市场供求关系出现惊天逆转。随着大小非不断解禁，场内抛压也越来越重，比如7月份大小非减持量便较6月增加了88%，几乎翻倍。尤其令人担心的是，本周将迎来迄今为止最大一次单周解禁高潮，47家上市公司总计189亿限售股，总面值达1200亿元，占8月解禁股总数273亿的69.2%。整个8月限售股解禁市值高达2000多亿。而与之相对于的是，进入8月后，沪深两市成交屡创地量目前合计成交更是不足500亿元。以这样的成交量水平来消化巨量的大小非解禁，A股市场何以为继。因此，在大小非解禁压力仍然难以得到有效解决之前，A股市场的颓势依然难改。