银河证券 秦晓斌：2009年建议超配医药、家电、食品饮料、建筑、银行、石化业

　　国泰君安 章锦涛：我们未来更看好下游稳定增长及受益货币政策放松的行业

　　招商证券 陈文招：未来政府创造需求以及成本下降受益的行业会相对表现较好

　　平安证券 罗晓鸣：明年真正的机会来自行业整合、并购、重组等题材性机会

　　主持人：今天是12月1日，还有一个月就要告别2008年了。大家现在纷纷将投资目标看向来年，如果要讨论明年的投资机会，我们大家都会首先关注各位专业人士对于明年经济整体形势的判断。你们各位对这个问题怎么看呢？

　　平安证券 罗晓鸣：上世纪90年代以来，我国经历了两大经济周期，即90年代初期至末期的一轮经济周期，及本世纪初以来的新一轮经济周期，目前正处于第二轮经济周期的调整期。上轮经济周期经济的高涨主要是来自于投资拉动，本轮经济周期的高涨依靠投资+出口双轮驱动。目前，我国经济周期的调整与全球经济调整同步，因此，经济下行压力很大。

　　今年四季度到明年一季度全球经济将极为惨淡，而之后也不会很快恢复。无疑，近年拉动我国经济增长主要动力之一的出口，明年将会面临最为严峻的形势，不仅是出口相关行业，整个经济，包括各行各业都很难独善其身。因此，也就不要期望明年有哪个行业能有突出表现，最多也只能是受影响相对较小而已。

　　而从大的周期考虑，我国目前城市化率约45％，相当于日本上世纪50年代末期水平，而日本的这个时期正是其历史上经济发展最快的时期。因此，不能因我国经济短期遇到些困难，就怀疑长期保持高速增长的潜力。可以肯定，我国在城市化和工业化完成之前，投资将始终是拉动经济增长的主要动力之一。

　　国泰君安 章锦涛：未来的一年全球经济可能会进入通缩的阶段，物价压力不复存在，主要都是保经济增长，经济是在寻底的过程当中。

　　银河证券 秦晓斌：目前中国经济正处于2002年以来第三个经济周期的下行期，估计调整还会持续2-3年左右时间。2009年经济增长率仍会惯性下行，未来再次发生通货紧缩的风险增大，预计2009年经济增长速度将下降至8.6%。2009年股市流动性将有所改善，投资者信心将逐渐恢复。全年可能呈现“S”型走势，上半年以调整为主，下半年以回升为主。预计2009年A股市场合理回报率会接近36%，上证指数合理估值中枢2548点，A股回报率主要来自于估值的提升，占26.1%、盈利增长贡献7%、股息率贡献2.8%。

　　招商证券 陈文招：明年经济形势的特征是经济衰退、创造需求和成本下降。美国金融危机年中已经开始扩展到欧洲和新兴市场国家，中国明年的出口面临快速下滑压力。在出口回落压力下，企业盈利和民间固定资产投资动力将继续恶化。而消费的周期在经济周期波动过程中，通常滞后于经济高点一年左右，所以，我们判定消费支出增速的高点已经形成。总体上看，总需求仍面临快速下滑，意味着明年经济将面临较大的产能过剩和通缩压力。

　　主持人：全球经济出现下滑的情况下，您们认为行业的整体增长会呈现什么特点？您们是以什么思路去看待来年可望相对强势的行业？

　　平安证券 罗晓鸣：为了保经济增长，近期国家出台了一系列加大投资建设力度的政策措施，投资拉动经济，是各种手段中最直接最有效的，因此，基建相关行业，如工程承包、钢铁、水泥等等，明年受经济环境影响相对较小，甚至不受影响。

　　随着资源以及原材料价格的回落，下游产品的成本大幅降低，利润可能会回升，如煤炭价格的大幅回落，对电力行业，水泥、钢铁行业成本降低作用特别显著。

　　当前的政策导向已经相对明显，就是将拉动内需与改善民生相结合，政策会特别向提高农村以及城市低收入群体的消费能力倾斜，如家电下乡补贴、国家加大医疗投入、医疗体制、农村基本医疗保险等加快推进。因此，医药、家电等普通消费品行业能够更多受益，而这些普通消费品一般属于刚性需求，对经济周期不敏感。

　　国泰君安 章锦涛：我们未来看好下游稳定增长及受益货币政策放松的行业，具体是：金融、稳定增长的消费与医药、公用事业以及部分中游制造业（电气设备和电信设备）。

　　银河证券 秦晓斌：我们认为，2009年在进行行业资产配置时，应把握三条投资主线：一是把握新一轮经济增长动力带来的长期投资机遇。长期看，中国经济增长将越来越倚重消费，主要相关行业有医药、家电、军工机械、食品饮料、信息、传媒、商业零售、纺织服装等。

　　二是把握反周期政策作用下的中期投资机遇。宏观调控政策已经转为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，相关行业如水泥、建筑、银行、证券、地产、铁路、公路等都将较大程度地受益。作为政策刺激下的投资机会，行业实际业绩表现有赖于政策实施节奏和效果显现的影响，应注重配置时机的选择。

　　三是把握在全球金融危机和全流通下的策略性投资机遇。2009年汽车、煤炭、造纸、电力、钢铁、有色金属基本面不太乐观，总体投资机会有限，但应重视这些行业中回购、大股东增持、并购重组以及国际化收购等策略性的交易机会。

　　三条投资主线指引下，可重点把握八大投资机遇：宽货币政策下的盈利改善、国际商品牛市终结带来的成本下降进而利润回升、行业景气率先回暖、新一轮经济增长动力、我国加速城镇化进程、熊市后期的防御性投资、全流通背景下并购重组以及全球金融危机下的中国企业国际化等八类投资机遇。

　　招商证券 陈文招：明年上半年仍应关注政府财税政策刺激，带来的基础建设、电力设备、铁路设备等专用机械设备业机会；下半年可关注经济衰退后期各行业内的并购整合机会，这种机会在有色、钢铁等原材料领域较多。

　　另外，利率成本不断降低，地产、电力、建筑、交通运营等利率敏感型行业可能表现较好。大幅降息有利于平抑地产行业的大幅波动的潜在可能；而电力、建筑施工、造纸印刷、纺织服装、交通运营、建材、农林牧渔、钢铁等有息负债率较高的行业受益会较多。

　　从经济内生性波动和产业波动规律看，医药等必需消费品行业仍能维持较为平稳的成长，在经济衰退过程中抗周期能力会较强；而房地产、汽车行业景气周期可能在明年后期至后年初起率先见底复苏。

　　主持人：您为什么会看好这些行业？

　　国泰君安 章锦涛：首先，我们大的分析思路是从行业轮动的角度去关注这些行业的。我们总结了美国的经济周期历史，发现当整体经济从滞涨进入通缩以后，上游的能源与基础原材料是跌得最多的，所以这两个大行业2009年我们不会推荐，最多也就是短期的交易性机会；进入通缩以后，表现最好的是稳定增长的行业，美国的稳定消费行业平均在通缩期间涨幅13.3%，位居所有行业第一名，而我国增长稳定的是消费与医药；从通缩中期到复苏初期，表现最好的是金融，主要是为了刺激经济，各国都会放松货币政策，而银行地产都是利率敏感性型行业，在宽松货币政策下是受益的。看好公用事业，主要是因为受益于煤炭价格持续下降。

　　其次，全球分工的格局。现在的全球分工仍然是以巴西、俄罗斯、加拿大等作为资源供给国，美国、欧盟等作为下游消费国，而中国则是中游制造国。过去几年中国的中游制造出主要是出口，从2000年到2007年，中国的出口依存度从40%提升到了63%，在全球出口世界市场份额也提升到了8.9%，已经超越了美国，仅次于德国。在世界经济不景气的大背景下，我国的经济需要再次发展，就必须刺激国内消费，并且需要房地产的再次启动。因此，我们先看好下游消费和地产（地产是中长期看好，短期谨慎）。

　　最后，市场对金融股预期过低。银行现在相对市场的市净率是0.98倍（注意是相对市净率），基本上处在历史最低位置。我们预计2009年银行利润增速仍会为正数，估计在5-10%，这大大高于市场预期，行业的不确定性因素在于2009年新增不良贷款的情况。

　　银河证券 秦晓斌：2009年我们建议超配医药、家电、食品饮料、建筑、建材、银行、石化等大行业，对其他行业中的输变电设备、航空、铁路、高速公路等子行业也应重点关注。

　　主持人： 您觉得在未来一年中，如果要关注一些行业，应该从哪些方面去把握机会？

　　平安证券 罗晓鸣：明年市场真正的大机会不在哪个行业，我们认为，哪个行业的机会都不会是来自于行业基本面的变化，而是来自行业整合、并购、重组等题材性机会。正在或可能发生整合的行业，有钢铁、水泥等；而医药、商业、科技、机械、电子等行业，容易发生并购重组。建议关注中小企业，在行业整合中，一般被整合的公司股票表现更好；小型企业更容易成为收购兼并对象。特别关注在某个领域有相对优势的小型公司，这类公司最容易成为兼并，整合对象。

　　国泰君安 章锦涛：对于银行来说，我们关注每次降息的结构以及新增坏账情况，从过去几次降息来看，尽管银行净利差有所收窄，但是只有一次不对称降息，并且同时还下调了存款准备金率，基本上打消了大家认为国家会用银行利润来补贴其他行业利润的说法。

　　消费和医药方面，我们应该关注国家新农村建设，医改、土地改革，以及刺激内需的措施，行业本身是稳定增长的。公用事业，需要关注煤价的下降、每个月的发电量增速以及电价的改革，我们认为煤价下降会持续，而发电量增速会在2009年中期好转。电信设备，可关注运营商的设备采购情况。电气设备，关注国家电网的投资情况。政策预期上，我们银行业研究员预测2009年1年期存款降息空间大致为54个基点，1年期贷款利率为0.27个百分点，它对应上次加息周期前的2002年2月-2004年10月时的水平。并认为2009年法定存款准备金率仍有4个百分点的下调空间。电力政策方面：2009年1季度可能会提高销售电价，以此减轻电网的利润压力。

　　银河证券 秦晓斌：医药行业：医改背景下，国内医疗需求有望充分释放，受益大病统筹，医疗费用主要流向医疗机构用药市场，高端专科用药和品牌普药生产企业将主要受益，各细分市场领先者获益最大，我们“谨慎推荐”，建议关注医疗机构用药市场，重点在化学制剂、中药制剂和生物制药业中找机会。

　　家电行业：2009年主要原材料价格预计回落30%，空调、冰箱和洗衣机行业将快速走出成本上升的阴影，行业毛利率逐渐走入上升周期。内需将对冲出口下滑，受益于农民收入增长、消费观念改变、政策支持，家电行业有望保持两位数增长，我们“谨慎推荐”。

　　食品饮料业：未来三年，个人消费品将取代政商务消费品，成为相对领跑品种。行业经济效益继续下滑的概率较大，可能引发估值水平在上半年回归常态，目前龙头公司估值距其2001-2005年间和2005年静态PE仍存距离，我们“谨慎推荐”。

　　建筑业：2009年建筑业总产值增速将达到16.26%，土木工程建筑业产值增速将保持在13%以上，交通基础设施领域成为未来国家投资的重点，铁路基本建设投资将保持30%的增长，“谨慎推荐”，看好在细分市场中具有明确增长预期及高估值安全边际的公司。

　　水泥业：震后重建、农业现代化及城乡经济社会发展，是水泥需求增长的主动力。煤价调整将使2009年水泥成本下降3.6%，2010年因煤电成本上涨将推动价格上涨5%左右。我们“推荐”。

　　银行业：良好的客户质素，使国有大型商业银行在本经济调整中受信贷成本波动的负面影响较小。预期2009年四家国有商业银行和北京银行的净利润仍为正增长，股份制商业银行将呈负增长，全行业盈利整体为正收益、零增长。二级市场价格严重低估，我们“推荐”。

　　石化业：行业历史平均收入增速快于GDP增速，2009年行业收入增长仍可达15%，受国际油价下跌带动原料成本下降影响，利润增长在30%以上，“推荐”。重点关注中国石油、中国石化。这两大集团绝对估值显示，目前其A股价格偏低38%。主持人 言心