行业高景气度仍在延续

　　医药行业在2007年开始整体回暖后，一直保持了良好的增长势头。2008年1-10月，医药制造业完成工业总产值6414.66亿元，同比增长26.45％；实现工业销售产值6110.93亿元，增长达到27.66％。其中，化学药品增长26.21％，中成药为24.04％，生物药品增长30.01％，医疗器械增长了31.49％，然而由于2007年下半年的基数较大，导致单月增速出现小幅放缓。

　　趋势向好增速放缓

　　医药行业与宏观经济周期的弱相关性，使之不失为经济危机中投资的一方良药。然而在乐观的同时应该看到，2009年原料药行业的风光不再，新医改药价政策的不甚明朗和2008年的高基数，都形成了可能导致行业增速放缓的因素。我们预计2009年全年医药制造业的收入增速将在12%-15％，利润增速回落至35%左右。纵然增速同比2007、2008年小幅放缓，但显而易见的是，对比经济危机下其他行业的表现，医药行业仍将是景气度最高的行业之一。

　　子行业挑战与机遇并存

　　化学药在临床用药中所占份额最大，直接受到医改拉动，新医改药品政策推行后，行业的利润向优势企业集中，看好有望受到医改拉动的企业和具备仿制药研发生产能力的企业。生物制药受到免疫扩容和血制品紧缺等因素的刺激，长期发展势头良好，但亟须提高研发水平。医药商业受益于药品市场扩容和集中度的提高，政策上进入降息周期，降低了高资金需求的商业企业的贷款成本，未来行业加速洗牌过程中，龙头受益。中药是我国的传统产业，目前占我国整个医药市场份额的20％左右。然而由于产业自身的发展到达成熟期，导致中药子行业表现弱于整个行业。新医改也许会给这个略显老态的行业注入新生机，但要注意的是，进入基本药物相应带来的降价可能性，也将对企业形成考验。基层医疗建设为国产医疗器械企业带来巨大机遇，关注生产耗材和常用器材的优质企业。原料药方面，许多品种价格出现了不同程度的回落。我们对其更多的担忧来自全球经济低迷造成的需求下降。

　　投资策略

　　2009年医药类上市公司会出现明显业绩分化，因此对于整个行业给予“谨慎推荐”评级。综合考虑规模优势、抵御降价风险能力和进入壁垒等因素，我们推荐流通业中最具规模优势的国药股份和一致药业，化学药龙头企业恒瑞医药和双鹤药业，中药领域的康美药业和生物药企业双鹭药业和天坛生物。

　　长城证券 王茜