□华泰证券

　　昨天市场在权重股纷纷回落拖累下再度考验下方支撑线，上方2000点处也显示出一定的压力。周一晚间央行下调存贷款基准利率0.27个百分点和准备金率0.5个百分点，将使大盘重新获得上升动力。

　　大盘自1664点以来的反弹行情已持续了一个半月，不管从时间还是从反弹的幅度看，都是自6124点下跌以来所罕见。大盘一度反弹了30％，水泥、电气等多个板块个股股价甚至翻番，中小盘个股也大面积大幅上涨。从下面三个方面分析，我们认为本次反弹行情仍将继续。

　　首先，国内外经济变化的速度明显超出预期，使得投资者对政策的预期也空前加大。

　　从已经公布的11月国内经济数据来看，CPI、PPI继续大幅度回落，固定资产投资显著下降，11月份规模以上工业增加值增速为14年以来最低。对外贸易上，11月出口表现为10年来最差，显示国际市场在次贷打击下消费能力大幅度下降，而粗钢产量、发电量、汽车产销量等指标上也呈现负增长。

　　但是，经济超预期下滑也带来投资者对政策的超预期。在刚刚结束的中央经济工作会议上，“保增长、促内需”以及2009年GDP增长8％成为新的目标，我们预期2009年一季度将成为各种新经济政策推出的密集期，而CPI和PPI的下落也为央行继续降息和准备金率提供了广阔的空间。这些政策的推出将在市场投资者中产生短线冲击效应，强化投资者的信心。

　　其次，从估值角度看，当前A股市场已经处于周期性底部。A股市场历史数据显示，市盈率在10至70倍之间呈现周期性波动，这种波动的幅度远远超过成熟市场，体现出A股市场明显的投机性。目前来看，A股估值在1600点时已经触及周期底部，也就是说，现有市场的下跌已经基本完成市场本身周期性的需求。

　　如果将A股估值和宏观经济相挂钩，我们认为累计超过70％的下跌已经远远超出实体经济下行所对应的幅度。可以说，在理性下跌和非理性下跌的联合作用下，A股已经完成了对宏观经济2009年甚至2010年的反映。从宏观经济的角度，A股明显已经处于超跌状态。

　　再次，从中国市场和周边市场的比较来看，我们认为A股具备独立走稳的可能。一是美股受美国实体经济下行的影响加上目前跌幅有限，下跌的空间还很大，而中国经济依然是目前全球最具增长力的经济体，且国内市场尚有巨大的空间未开发，加上A股调整幅度已经较为充分，因此短期再度大跌的可能性很小；二是中国经济根本的问题在于结构的失衡，短线对于实体经济的打击有限。

　　综合上述分析，我们认为A股从基本面即现在的宏观经济观察，显然不具备反转的可能性，但是从A股市场特点和规律来看，也不具备出现再次暴跌的可能。而降息等措施和政策的推出，将大力度地提升投资者的信心，使得A股短期能够形成较强的反弹。

　　从目前的走势来看，我们认为A股将继续现有的震荡反弹格局，但是随着反弹高度的提升，前期套牢盘的涌现也将使得大盘的反弹动力严重削弱，多空双方的平衡也将导致A股进入一个相对稳定的盘整时期。