■彭明

　　编辑先生：

　　最近，黄金价格大涨——突破1050美元／盎司，民间黄金投资热兴起。有人说：“黄金上涨是因为美元的贬值，所以要买黄金保值！”我们应该怎么看黄金上涨的原因与投资前景呢？

　　读者 取之有道

　　近期，与民间黄金投资热相反，IMF（国际货币基金组织）日前批准卖出黄金403吨，约占所持黄金总量的1／8。因此，投资黄金前，我们需要正确认识黄金——即你是看重其商品属性还是货币属性。前者意味着黄金消费，兼顾投资保值，后者意味着纯粹进行黄金投资。实际上，目前的金价对黄金消费而言，成本已经不低，对投资而言，风险早已存在。

　　黄金上涨原因

　　本轮黄金价格上涨与美元贬值、通胀预期、央行购金和投机盛行等因素密不可分。

　　▲ 美元贬值

　　国际黄金价格以美元标价，二者基本形成反比关系，即美元下跌则金价上涨，美元上涨则金价下跌。近期，美元兑6种发达国家货币汇率指数（DXY）已经创下一年来新低75，离去年历史低位70.6仅一步之遥。例如，欧元兑美元汇率自1．28左右上涨至1．50附近，涨幅接近17％。今年3月以来，该指数在半年的时间内跌幅高达15％，直接推动了金价的上涨。

　　▲ 通胀预期

　　在金平价时代，黄金具有较好的抗通胀特性，直到今天，黄金仍然具有一定抗通胀作用。自去年国际金融危机爆发以来，多国纷纷将利息降至零附近，并实施了相当规模的数量性货币宽松政策。此举引起投资者对未来经济发生通货膨胀的担忧，推动黄金投资避险需求上升。

　　▲ 央行购金

　　央行增持黄金储备给黄金市场带来了极大的鼓舞，促进了黄金投资。今年4月，中国宣布黄金储备增加了454吨~1054吨。俄罗斯今年1~7月也增持黄金储备48.9吨，独联体和中东国家央行也少量增持了黄金储备。

　　▲ 投机盛行

　　根据世界黄金协会的资料，今年以来黄金的投资需求约占40％，而去年才不到19％。受市场普遍关注的美国IMM期货仓位显示，投机者看多黄金的仓位远高于看跌仓位，且居高不下。

　　正确认识黄金

　　当前，国内对黄金的看法颇为痴迷，近乎神化。这里有必要予以分析澄清，使我们正确认识黄金。

　　 ▲ 黄金不可能恢复其国际货币秩序中的地位

　　在美国不再保证美元的黄金含量和两者之间的自由兑换（实为美国赖账），从而废除了二战后自己主导的布雷顿森林体系后，黄金的货币地位因而丧失，其货币属性已经让位与商品属性了。尽管本次国际金融危机削弱了美国，壮大了中国，但是美国的经济、军事和科技等为代表的综合国力仍为世界最强，其他国家尚不能迫使美国恢复金平价体制或将美元与黄金再挂钩。

　　基本可以判断，除非美欧主导恢复金平价体制，或者超越美国力量的新霸权突起，否则黄金难以恢复其曾经在国际货币秩序中的地位。

　　 ▲指望官方增持黄金储备来支持人民币国际化并不现实

　　在二战前的金平价体制和二战后的黄金美元挂钩体制下，一个国家的黄金储备高，代表其发行的纸币信用良好。然而黄金非货币化并沦为一般商品后，欧洲多国央行开始了一轮减持官方黄金储备的浪潮。据统计，欧盟官方黄金储备在1988年最高达到1．46万吨，但在2008年减至1．11万吨。总体上，世界官方黄金储备呈现下降趋势。1965年世界黄金储备最高达到3．83万吨，此后持续降低至2008年的2.96万吨。近期，连并不缺乏资金的IMF也宣布减持黄金储备。

　　日本官方黄金储备才765吨，但日元在过去25年保持坚挺，并顺利实现了国际化，成为世界第三大货币。欧元区官方黄金在2001年为1．25万吨，此后持续减至1．08万吨，其间欧元依然坚挺。与此相反，美国自1983年以来，官方黄金储备基本稳定在8100吨以上，但美元经历了两轮较长时期的下跌过程。

　　可见，一国货币的信用基础不在于黄金多寡，而在于内无通货膨胀，外有贸易顺差。中国推动人民币国际化并不一定需要拿黄金作为信用基础。

　　▲ 黄金并不能较好地对抗通胀

　　黄金能否对抗通胀，关键看购买时机和持有时期。例如，1980年金价一度上涨至850美元／盎司左右，当前金价在1000美元／盎司左右，可见近30年来金价涨幅远低于通胀幅度！

　　即使时机正确，黄金也并非最好的抗通胀工具。例如，金价自2001年低谷以来上涨了3倍，而同期欧元兑美元升值了约一倍，相应欧元国债总收益超过一倍，即欧元投资总收益也达到了3倍。可见，黄金抗通胀能力并未超过保守投资的欧元国债。

　　▲ 黄金并不一定能防范美元贬值

　　黄金价格在很大程度上取决于美元走势。在美元处于贬值周期中，持有黄金确实能在一定程度上对抗美元贬值，但在美元触底反弹恢复强势中，持有黄金反而可能蒙受损失。例如1980~1985年和1995~2001年，美元经历了两轮较长时期的反弹，黄金相应经历了两轮较大幅度的下跌。

　　如今，美元本轮下跌已经持续了约8年，持续时间在历史上已经属于较长的一次，基本进入尾声阶段；美国贸易逆差明显缩小；欧洲央行、日本财务省和加拿大央行负责人先后在近期的G7财长会议前发出了干预美元贬值的呼声，亚洲部分央行如韩国已经进场干预本币兑美元汇率。可见，通过增持黄金来防范美元贬值并不是一个安全的选择，反而可能导致大幅亏损。

　　即使在美元贬值周期中，黄金也并非较好的抗跌工具。例如在2001~2008年的美元贬值周期中，比较低谷到高峰的最大涨幅，原油约8倍，铜约5倍，而黄金才约3倍。

　　当前购买黄金的风险

　　随着黄金价格突破1000美元／盎司，购买黄金属于追涨投机。追涨杀跌极易导致金价短期暴涨暴跌，投资风险较大。

　　▲ 金价已涨3倍，投资风险较大

　　现在黄金价格已经不便宜。2001年以来，黄金自256美元／盎司上涨至近期的1050美元／盎司左右，在过去8年上涨了3倍。而且，在布雷顿森林体系崩溃后，黄金上轮上涨仅持续了不到4年，本轮上涨已经持续了8年。

　　若中国投资者此时大规模购买黄金，极易导致金价飞涨，金价甚至可能轻松突破1200美元／盎司。此后，一旦中国投资需求下降，金价可能迅速掉头向下，形成像1980年前后的梭镖状图形，留下中国投资者成为最后的高位买单者。

　　▲ 中国黄金占世界份额不高，金价上涨无益于中国

　　世界黄金查明资源量为8．9万吨，探明储量4．8万吨。而据中国黄金协会的统计，我国黄金资源量约1．5万~2万吨，探明储量4634吨，仅占世界第七。而且，储量不多的中国黄金矿产却有217处金矿被外资控制或含外资股份。例如，世界级金矿的云南播卡、辽宁猫岭和贵州烂泥沟远景储量估计共约850吨，但外资股份分别占90％、79％和85％。

　　全球已经开采出的黄金总量约15万吨，其中6万吨为官方储备和民间金融投资所持有，9万吨为首饰和工业等所使用。民间持有黄金以西欧、印度和日本居多。其中，印度民间估计至少持有1万吨，欧美民间传统上就持有较多的黄金，日本民间因存款利率过低而在2000年~2003年收藏了大量黄金。相比而言，中国民间持有黄金才3000多吨。然而，去年中国黄金消费已经超过印度而位居首位，这种高位消费黄金实在是代价高昂！