■“马场”前瞻

　　最近，国际石油市场价格不断上升，纽约原油连续19周在65-76美元/桶大关附近徘徊后，10月中旬开始向上突破76美元/桶压力位置，在10月19日和20日连续两天盘中冲击80美元/桶后，终于在10月21日（北京时间22日凌晨）收盘突破80美元/桶大关。国际上看，原油价格80美元/桶以上就进入高石油价格时代，对于运输行业关系重大，特别是对于航空业的关系特别重大。

　　国内航空燃油或再上调

　　从2009年下半年开始的每月底成品油价格改革的新方法已经进入正常程序，中国成品油市场已经与国际市场密切关联。按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨比例计算，上调航空燃油每吨500元，按国际原油80美元/桶计算，中国航空业将增加航空成本52亿，其中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别增加成本17亿、14亿和12亿，扣除25%的所得税以后，相当于折合每年分别减少每股净利润0.18元、0.09元和0.14元。国际原油的小幅度调整，就将对航空公司净利润产生这样的影响，2009年四季度和2010年，如果国际石油价格继续振荡上升，对应的国内航空燃油上升幅度将相应增加，对于航空公司经营产生比较大的影响。

　　航空业经营再次面临考验

　　2009年上半年，由于国际石油价格大幅度下降，国内航空价格同比下降了45%以上，由于航空燃油占航空成本的比例比较高，2008年最高曾经达到45%，航空燃油大幅度下降就大幅度降低了航空成本。2009年上半年中国的航空公司的毛利率大幅度上升，从2008年的平均8%的水平上升到2009年上半年的16%左右，毛利率平均上升8个百分点，几乎上升了一倍。2009年上半年，航空燃油大幅度下降对于中国航空公司贡献比较大。

　　从2009年下半年开始，国家发改委连续调整国内航空燃油出厂价上涨每吨1030元，7月底又下调280元，10月初再次上涨300元，上半年国内航空燃油出厂平均价格在4100元/吨左右，10月底国内航空燃油出厂价格可能将达到6000元/吨左右。由于国际经济形势初步好转，乐观的情绪支持国际市场石油价格再次开始进入缓慢的上升趋势，四季度到2010年石油价格将维持比较强势的上升趋势难以改变，我们将全年国际石油平均价格从65美元/桶上调到70美元/桶，对应国内航空燃油在出厂价格从5200元/吨上调到5500元/吨，这样2009年下半年国内燃油价格就高于上半年每吨1400元，上升幅度达到40%以上，这样计算，仅仅由于国内外航空燃油的上升，下半年航空行业平均毛利率将比上半年下降6个百分点，行业平均毛利率再次从18%下降到12%的低水平，行业经营再次进入微利时代。

　　国际油价上升周期再来

　　从2009年初开始，国际石油再次进入一个比较大型的上升周期，石油价格从32美元上升到2009年6月到10月连续4个月在65-76美元/桶大关附近徘徊后，10月中旬开始向上突破76美元/桶压力位置，在10月21日（北京时间22日凌晨）收盘突破80美元/桶大关，由于国际经济出现恢复迹象，推动石油需求出现上升趋势，2009年底到2010年国际石油维持上升趋势的可能性比较大，再次冲击100美元甚至更高价格的可能性已经开始增大。

　　展望2010年，石油等大宗商品在需求缓慢恢复和资源储量减少的支持下，将维持缓慢强势上升的趋势，我们预计：未来一年，国际石油价格将在每桶60美元—120美元之间徘徊，2009年平均价格从上半年每桶50美元上升到下半年70美元左右（半年环比上升40%），2009年全年平均为60美元/桶，2010年将上升到85美元/桶，同比上升幅度将达到40%，国内航空燃油从上半年的4200元/吨水平上升到下半年的5500元/吨，由于国际油价超过80美元/桶后，国内成品油价格将采用折扣上升方法，我们按照50%的折扣率估计，2010年国内航空燃油价格6300元/吨，已经接近行业2008年全面亏损的时期的最高国内燃油价格的7200元/吨，所以2010年航空行业将再次进入“微利”时代。

　　中长期潜力仍然巨大

　　虽然中国航空业需求增速快速恢复上升，但是国内外原油价格的大幅度上涨，导致燃油价格上升，也使得航空行业运营成本不断上升，虽然上半年经营出现一定的转机，但是下半年再次被不断上升的燃油成本所抵消，中国航空行业处于长期看好和中期困难的情况下前进。中国政府分别向几个大型航空公司注入巨量资金，对于进一步缓解航空公司融资压力支持比较大，对2009年和2010年经营具有一定支持，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复对于公司经营都是巨大的支持。

　　未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计2009年和2010年中国航空行业收入分别上升5%和10%，净利润总体将逐步扭亏为盈，由于燃油价格不断上涨，行业主要业务净利润还是处于微利状态，上半年中国国航和东方航空利润的90%来源于非经常损益，三大航空公司的主要业务利润仅仅是微利，所以我们认为航空行业经营刚刚进入稳步发展的轨道，未来的道路还是任重道远。银河证券 毛昂