本报讯 2009年3季度航空行业业绩略低于预期：中国国航实现每股收益0．07 元南方航空实现每股收益0．04 元ＳＴ 东航实现每股收益0．003 元扣除合约转回、营业外收支等非经常因素后中国国航实现每股收益0．04 元南方航空实现每股收益0．02 元ＳＴ 东航实现每股收益－0．03 元行业总体业绩低于预期。

　　与历史比较毛利率尚未恢复至2006 年同期水平2009 年3 季度三大航空公司合计毛利率水平为16．30％较2008 年同期呈现非常明显的改善也符合我们此前预计的3 季度行业毛利率有望超过15％的预期但是从毛利率绝对水平来看2009 年3 季度中国航空业的整体供需水平尚未恢复至2006 年的水平。

　　三大航之间比较，国航弱市经营技高一筹：国航利用其在航线结构中的优势地位(黄金时刻与黄金航线占比最大)以及略胜一筹的经营管理能力在航空业触底反弹至行业供需尚未至盈亏平衡点的阶段中录得主业盈利最高反映出国航在弱市经营中的技高一筹并且从近年来的毛利率的发展趋势来看在市场供需格局较弱的阶段国航与其他两家航空公司的毛利率水平差距呈放大趋势反映了国航偏商务的旅客结构使其在经济衰退的过程中票价下降幅度较小。

　　未来趋势：2009年4季度看淡中期持续向好趋势未变我们认为4季度国内航空业面临以下三个方面的压力：一、4 季度为航空业传统淡季季度供需格局较3季度有明显下降二、从2009 年10 月份开始随着翘尾因素的消失国内航线旅客吞吐量同比增速将较2009年前的20％以上显著降低至15％以下届时2009 年以来持续存在的“国际航线运力向国内航线转移”所产生累计效应将集中释放三、近期在弱美元的带动下原油等国际大宗商品价格迅速上涨增加4 季度航空业航油成本。

　　投资评级：维持行业“增持”的投资评级但在短期内航空股缺乏股价大幅上涨的催化剂未来转机在于国际航线的“全面”复苏以及人民币升值预期向升值正式开始的转换。

　　（华泰联合证券李军）