1．我们认为在2009年大幅上涨之后明年Ａ 股市场会走出震荡行情。结论来自两个考虑：一个来自分析框架，2009 年的大涨是来自投资者能够预期政策刺激下2010 年是稳定增长适度通胀但是2011年在政府支持边际力度全球性减弱的情况下市场对经济的自发力量走势必定将信将疑映射在市场上是震荡另一个来自历史统计在各国股灾后第一年都表现出大涨第二年震荡其主要原因是大幅下跌后从价值角度本身有上涨要求另外政府政策促进上涨市场估值回复正常市场情绪也回归正常并有憧憬但是到了第二年业绩增长已经被超额预期整体估值进一步提高难以被投资者忍受因此市场整体难有单边系统性机会。

　　2．明年看Ａ 股市场整体泡沫化比如上涨到4500点甚至6000 点的主要逻辑在于有热钱大量涌入(如2006年)或者居民将大量资产配置到股票市场(如2007年)。我们目前仍不相信Ａ 股市场能够重新整体泡沫化。其主要理由是尚未发现大规模热钱流入贸易顺差被央行充分对冲同时我们认为2008年股灾后居民的主要资产配置方向是房地产市场在明年融资额创新高的情况下，股票市场存在整体泡沫化的可能性较小。

　　3．明年的震荡主要受制于内因关键因素有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长而外部因素对Ａ 股市场影响不大如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫和债务问题。2009年信贷投放使得实体经济和虚拟经济均受益2010 年我们预计信贷投放将低于市场预期同时实体经济和虚拟经济争夺资金将更为激烈。目前市场对明年业绩增长预期达到28％～30％考虑到明年业绩单季度增长前高后低，我们认为市场估计存在锚定性预测偏差错误。市场的运行展望为：年初周期性行业回暖带来经济景气并演绎跨年度行情后3～6 月份中可能出现的调控不过这属于市场较为一致的预期。下半年看消费但是这点我们并没有看清楚特别是如何平衡和估计城市化工业化的平稳长期发展下因为刺激消费政策效力下降引起的中短期波动。或许这是需要等到2010 年中期策略才能解答的问题。

　　4．明年在风格上最重要的风险收益在于质差中小盘股价值回归的同时低估值大盘股的阶段性表现。投资主题上消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合是2010 调结构年的重要主题。行业配置上钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，上半年特别是跨年度的投资重点下半年应该加大防御性资产配置。