■投资评级

　　在2G时代，手机销售渠道商跟运营商的关系不大，因为不同的机型都对应相同的GSM网络。而在3G时代，不同的机型对应的是三种不同制式的网络；卖出一个手机的同时，渠道商就为一个运营商争取到了一个客户。这必将从根本上提升手机销售渠道的地位，从而为其带来新的盈利模式。

　　天音控股（000829）未来收入增加是因为手机销售均价的系统性上升，并不是因为手机销售数量的增加。所以，公司并不需要增加更多的促销人员和额外的促销活动。也就是说，新增销售费用跟对应的新增收入并非是线性关系，相应的销售费用率会大幅下降。

　　不同3G制式的竞争将给天音控股带来高速成长的机会，这一趋势是非常确定的，但要准确地做出盈利预测却很困难。我们希望做到的是先建立起分析问题的逻辑和框架，再根据相对合理的假设作出预测，然后通过敏感性分析为投资者提供一个决策的基础。

　　预计2009-2011年公司每股收益分别为0.23元、0.57元和0.97元，再加上公司盈利增长的弹性很大，我们认为公司应获得较高的估值溢价。给予公司2010年40倍的动态市盈率，则目标价为22.80元（昨日收报13.89元），首次给予公司“买入-B”的投资评级。（安信证券 黄文戈）