□申万研究所 桂浩明

　　去年下半年，市场上出现了一股“指数基金热”，各基金公司纷纷发行以特定指数样本股为投资标的的基金产品，还有的发行ETF、LOF这样的具有衍生品特征的指数基金产品。现在，差不多一年过去了，统计显示，去年下半年以来发行的33只指数基金，到了5月底只有1只取得正收益，有9只亏损幅度超过20%。可以说，指数基金几乎是全面溃败。

　　那么，为什么去年很多基金公司会去发行指数基金，而市场上指数基金又的确比较好销售呢？这里有两方面原因，一个是去年上半年股市出现较大幅度上涨，但很多基金公司对此都缺乏足够认识，不认为有什么机会，因此仓位普遍比较低，导致业绩很不理想。但是一些过去发行的指数基金，因为根据契约必须要保持一定的仓位，因此尽管是被动投资，反而在行情上涨中获得了比主动投资好很多的收益。这种状况吸引了投资者，也让一些基金公司开始关注这个原本因为管理费低而不怎么喜欢的品种。另外，由于去年已经开始宣传要推出指数期货，这也使得市场产生了指数期货有利于扩大对指数基金需求的联想。于是一波指数基金热产生了。

　　其实，这里是存在认识误区的。因为指数期货是被动投资，在理论上它不可能战胜大盘，只有当如同2009年上半年般出现趋势性上涨行情时，被动满仓的指数基金才会有良好表现。而一旦上涨局面改变，那么指数基金还是会随着股指的下跌而回落的。另外，指数期货推出也未必一定会扩大对指数基金的需求，一个主要还是以短线投机为主的市场并不适用成熟市场的套保理论，因此不管是大盘股还是指数基金，都不会因为有了指数期货而明显地提升交易价值。果然，去年下半年起股市结束了趋势性上涨，开始了较大的震荡，而在震荡中，又是中小市值的股票表现比较好，很多基金期望的“风格转换”始终没有出现。这样一来，那些主要投资大盘股的指数基金就极其被动，其跌幅甚至比同期大盘还要大。指数基金因此全面溃败，但实质还是基金管理能力低下，不能准确判断市场，乃至产品设计上急功近利。这里的教训显然是十分深刻的。

　　时下有两个现象值得关注，一个是不少人将大盘下跌的原因归咎于指数期货的推出，认为正是因为有了股指期货的做空机制，才导致股市的连续暴跌；还有一个是对部分基金开始操作股指期货寄予很高的希望，认为这将提升基金的业绩。其实，通过以上对指数基金的分析，可以看出基金的管理能力实在不敢恭维，连相对简单的指数基金都做成这样，难道还能指望它们在股指期货上大打胜仗吗？当然，也许还是会有一些基金在股指期货的操作上会有上佳表现，但是要基金在这方面整体都能够有所作为恐怕只能是种奢望。

　　因此，现在如果有人以某基金准备做股指期货为卖点，那么就一定要小心了，没准与一年前以指数基金为卖点一样。