□长城伟业陈树强

　　自4月中旬以来的A股跌势中，无论是货币及调控政策，还是宏观经济的走向，都对多头不利，但时至今日，经过持续下跌挤泡沫，不少个股的估值都开始显露出优势，市场便也给予多头一个喘息之机。

　　笔者以为，当前有四种类型的股票其估值符合低估特征，并且类似情况的出现，通常是A股大级别阶段底部成立的标志之一。第一类是低市盈率的高成长股，第二类是高市盈率的强周期股，第三类是破净或者濒临破净股，第四类是处于历史估值区间底部的股票。通常在牛市中由于资产溢价的缘故，上述四类股票可谓“一股难寻”，而当上述特征的股票开始逐渐出现在市场中时，哪怕数量十分有限，也可以认为是跌势中的积极信号。

　　先来说第一类，很多人事后将2005年波澜壮阔的大牛市归功于股改，然而从估值的角度，牛市迹象却早就蕴含其中。最简单的逻辑是当有最多数量的股票被低估时，上升空间往往最大。而2005年由于经历了长期熊市，大量的股票都符合如下最质朴的低估标准：稳定增长型企业复合增速20%，市盈率却只有10倍。例如贵州茅台，2005年底其除权股价并未超过50元，粗略估计市盈率约20倍，但其当年的净利润增长率高达36%，增速数字接近市盈率数字的两倍。

　　如今虽然满足上述苛刻条件的股票数量仍十分有限，但却是星星之火。以一家地处华南的机械设备制造企业为例，2005-2009年该公司复合增长率年均超过30%，但目前的市盈率水平却不足15倍，具备较大的安全边际。长年稳定增长的企业开始具备低市盈率的特征，此乃阶段底部的积极信号之一。

　　不同于第一种类型的稳定增长，第二类股票则是强周期的，往往市盈率最高甚至亏损的时候，才是此类企业的买点，而业绩最好股价高位时反而是卖出的时机。该类股票中当前具备潜在投资价值的典型是盐碱化工类股票，以及与猪肉价格密切相关的上市公司等。自2009年股价见底以来未曾出现明显上涨，累计涨幅大幅落后于指数，依然位于底部区域，且公司主要产品的价格面临周期性拐点。

　　第三类是即将或者已经跌破净资产的股票。早在2006年上半年，显著满足破净条件的板块是钢铁板块，2008年底以宝钢股份为代表的钢铁板块，以及海信电器等个股，都面临跌破或者即将跌破净资产的困境，随后无论单个板块还是上证指数都有不俗表现。如今，钢铁和纸业板块的不少股票再次出现频临跌破净资产的情况，或许对行情有所预示。

　　第四类是估值水平已经回落到历史底部区域的股票。例如权重最大的银行板块，其市盈率水平已经回到相当于2008年底上证指数1664点的水平，同样具备较高的安全边际。

　　由于低估个股的逐渐涌现，特别是权重股的低估值，才合力促成了上证指数筑成当前的阶段性底部，并且由于估值因素吸引到的投资资金通常都有一定的可持续性，因此A股大级别的反弹应该还能持续一段时间，尽管不排除过程中的艰难和坎坷。保守预计A股只有在反弹至2700点附近区域后，才会重新由于估值吸引力的下降，导致二次探底的风险。近期应以持有股票作为操作策略之一，但切忌追涨。