Mike Story

　　麻省理工学院的理查德·J.卡巴里洛提出一个投资者应认真思考的理论。他表示，安全资产的严重匮乏，令全球经济遭受打击。正是这种匮乏，点燃了金融危机中更直接原因的导火索。地产泡沫和银行借贷标准降低是一个更深远问题的征兆，这一问题出现在10多年前，当时，新兴世界创造财富的能力，超出了其创造健全、流动的价值储存工具以储藏那些财富的能力。

　　长期以来，资产泡沫一直是新兴市场兴衰循环的一个地域性特征。经济学家保罗·萨缪尔森和让·梯若尔称其为 “理性泡沫”，因为它们是贮存新获得财富的次优手段。

　　大多数新兴市场仍不能创造出足够的价值储存手段（以低违约风险、高流动性的金融资产形式）来贮存新获得的财富。新兴市场制度上的限制，使它们无法创造足够数量的安全资产，而发达经济体却没有这方面的限制。在当今资本自由流动的世界中，理性泡沫更倾向于出现在那些金融市场比较有深度的经济体中，比如那些具有发达的产权、先进的破产程序、灵活的金融体系以及政府征用风险较低的经济体。在无数次国内安全资产匮乏所引发的兴衰循环之后，新兴市场学会了把理性泡沫输出给在创造安全资产方面拥有比较优势的经济体。

　　毫不奇怪，对于安全资产的需求，导致发达经济体国债收益率降至超低水平，而这些国家的中央银行家在努力提高（国债）收益率。为了应对市场对安全性和流动性的过度需求，银行业体系开始利用自身的能力，将风险资产设计改造成安全资产，以解决安全资产匮乏的问题。

　　此类金融工程，使得发达经济体从新兴经济体吸收了巨额资本流入。当然，最终迎来的是一场全面崩盘。当投资者认识到许多此类合成的AAA级资产并非“无风险”，安全资产的匮乏就更为严重，以一场金融危机的形式，于2008年末发展到了登峰造极的地步。

　　发达经济体实施激进的反周期财政政策，政府债券发行量达到了前所未有的水平，这在一定程度上满足了市场对安全自产的过度需求。但这并非长久之计。如果一国政府丧失了它作为安全、流动的价值储存工具制造者的身份，其收益率就会变得非常不稳定。

　　（本文原载于英国《金融时报》，转载自FT中文网；译者/杨卓）