□魏颖捷

　　本周市场反弹过程中量能明显放大，后半周在指数上攻动能减弱的背景下，个股仍较为活跃。尽管上证指数2650点上方的密集套牢区具有一定压力，但短期消息面和政策面的偏暖，仍有望推动反弹行情的横向展开。

　　技术上，沪综指的多项日线指标处于连续超买状态，存在一定修正压力，因而下周初仍有一定技术修正压力，但在近两周量能连续放大的背景下，短期出现大幅调整的概率同样有限，股指围绕2600点强势整固的概率较大。

　　A股大环境并不乐观

　　农行上市前央行的连续净投放让市场依稀感受到货币政策可能松动，6月CPI增速意外回落到2.9%也降低了市场对于通胀的预期，A股估值水平处于历史低位也让市场憧憬一轮“价值纠偏”的行情，但上述乐观预期兑现的概率并不大。

　　首先，近期物价上涨的幅度已超出市场预期，近两年近乎于疯狂的超额流动性释放所带来的滞后性通胀压力可能在三季度中期集中体现。今年以来的流动性回笼是针对前两年流动性过度宽松的修正，目前整体货币发行量仍远高于历史均值。从物价、资产价格回升速度远快于实体经济增长的情况来看，在未来继续维持现有货币政策不仅是合理的，更是必须的。因而市场对于流动性松动的预期很难兑现。

　　其次，尽管下半年经济增速会出现回落，但出台强力政策刺激的概率极为有限。今年来一系列经济转型的政策将不可避免地拉低经济增速，如淘汰落后产能、资源税、楼市调控等政策的出台表明高层或已达成共识，即牺牲一定的短期增速，为中长期的高质量增长做铺垫。相比2008年由金融危机引发的突发式增速回落，目前的增速回落是政策主动减速所致，是较为合理的。因而出台刺激政策无异于推倒原有方针，因而关于第二轮刺激更多只是市场的一厢情愿。

　　再次，三季度上市公司盈利能力下降，融资、再融资、限售股解禁将加大流通市值的扩张压力，市场估值中枢下降或在所难免。相比权重股15倍左右的市盈率，中小市值个股的平均市盈率仍明显高于历史均值，以算术平均计算的A股市盈率仍高达33倍左右，对比15倍的历史最低水平难言低估。之前所谓的低估值主要是低市盈率的大盘权重股不断扩大对于高估值个股的稀释。因而市场所谓的价值底并不成立。

　　中期不具备反转条件

　　7月份以来，A股出现逼空式行情，很容易让人与中级行情、反转行情等词汇相联系。仅从盘面观察，个股走势强度与量能确实明显强于年初以来的多次反弹。但此轮反弹力度超出预期的主要原因是前期连续超跌、中报业绩亮丽、政策和流动性松动预期的共振结果，目前推动A股出现反转或中级行情的关键驱动因素依然缺失。

　　技术上，A股仍处于中期下降通道，前期的连续反弹仍属触及通道下轨后的技术修复。根据历史走势，周线上下降通道的阳包阴形态往往不是底部的K线形态，2004年9月也曾出现过类似近两周的K线组合，但未能扭转中期趋势，因此本轮行情中期走势难言乐观。