2012年中国宏观经济可以分为两段：一、二季度，企业主动去库存，经济增速持续回落，并带动CPI、PPI、企业盈利回落；二季度末，主动去库存先后结束，在政策刺激下，需求逐渐回暖，经济增速开始回升，并带动CPI、PPI和企业盈利逐渐回升。预期底部在5-7月份。上半年货币政策将结构性放松，但总量上很难放松，可能下调存款准备金率大约2%，但不太可能降息。

　　预期2012年股市将以结构性机会为主。春节后，随着流动性改善，市场利率下降可能推动市场反弹，出现估值修复行情。这一阶段，适当加配早周期的周期股、存在一套房政策放松预期的房地产股。反弹之后，由于市场预期一季报企业盈利恶化、欧洲债务危机等利空因素，市场可能再次下跌。此时应再次以低仓位防御为主。下半年经济复苏后，企业盈利改善，市场将再次反弹。此时应加配周期股，尤其是盈利改善较大的行业。

　　天治基金研究总监 吴战峰