中广网北京7月6日消息 据经济之声《交易实况》报道，北京工商大学投资者保护中心行为会计实验室主任刘婷今日做客《交易实况》，为大家解析新大地IPO造假一事，刘婷认为证监会应该启动对新大地的重新审查。

　　广东新大地生物科技有限公司，始建于2004年，是国家级高新技术企业，主营业务为两种油茶苗的培育与推广，以及油茶精深加工系列产品的研发、生产和销售，主导产品是精炼山油茶，茶皂剂天然洗涤用品，公司注册资本3800万元。2011年净利润为3583万元，申请2012年在深交所创业板上市，拟发行数量1286万股，发行后总股本5068万股。

　　2012年5月18日，证监会创业板发审委第36次会议审核结果公告称，新大地首发获得通过，然而新大地却被指涉嫌造假上市，新大地会成为第二家绿大地吗？

　　主持人：在5月18日新大地首发获得了通过，在近期这家公司却被曝出了涉嫌造假上市，刘婷老师据您的观察，他有哪些不正常的状况去会值得我们投资者做关注吗？

　　刘婷：与同行业进行对比，新大地有以下几个状况非常不寻常。第一个是过度包装恩，虚夸竞争实力。根据它的招股说明书里面，他说目前我国的油茶加工企业一共是600多家，但是大部分企业的规模偏小，对发行人构成竞争的企业不足10家。而事实上根据2011年被国家林业局授予全国油茶产业重点企业的就有43家，比方说安徽大团结食用油有限公司生产的启航茶油，2011年它的销售额就达到了8.6亿元。浙江卖油翁油品有限公司它的销售额也超过了两亿元，还有一些其他的企业都是茶油行业的领军企业。

　　但是在这个招股说明书中，新大地并没有把他们作为自己的竞争对手，新大地的茶油收入占公司销售收入的五成以上，在2011年它的销售量却只有1179吨，还同比下降了2.65%，它的主打品牌叫做曼陀神露系列商标，在2009年10月底到2011年年初才开始陆陆续续的注册。面对龙头企业20多年积累的这个品牌效应，它的竞争形势是非常严峻的，我们说其实新大地在行业中它的地位最多只是算第二梯队，而他却自称是全国油茶产业重点企业和国家扶贫龙头企业，所以我们认为它的资质是受到质疑的。

　　主持人：除此之外还有一些什么样的状况？

　　刘婷：还有就是它的产量过低，新大地目前的年产的精炼茶油只有1500吨，我们做一个对比，早在2008年3月份，湖南金浩很有名的一家企业就已经实现了精炼茶油4.2万吨的产能，另外一家江西青龙高科也已经建成了年产1.8万吨精炼茶油的生产线，他们的比例分别是新大地现有产能的28倍和12倍。

　　还有就是销售渠道非常窄，我们看到它2011年8月19日，刚成立了一家梅州市新大地销售有限公司。此外他30家经营商有将近70%都在梅州，此外就没有再设立任何的销售分支机构，而我们看到同行业内很多的油茶重点企业都已经开辟了全国性的市场，所以它的销量是非常堪忧的。

　　主持人：即使是在梅州市的这些公司和个人之间可能都有关联性的关系存在，稍候也请刘婷老师再详细的介绍，除此之外它的收入上是不是也有造假的成份？

　　刘婷：没错，在2011年新大地油茶销售收入增长了33.44%，而毛利率却高达36.19%。我们一方面看到自从2010年茶油被查出含致癌物苯并芘超标之后，茶油的消费一直是处于一种低迷恢复期。另外一方面我们看到自2009年至2011年，茶籽的平均采购价已经从5529元每吨上涨到了8573元，这个涨幅已经超过了55%，原材料的大幅上涨必然会直接影响到公司的毛利率。

　　另外一个值得关注的就是这个新大地原材料的自给率不足5%，所以它就更受到外购原材料所带来的高成本的压力，所以他的毛利率是不可能有这么好的表现的。

　　主持人：刚才说到的是从公司方面的角度来分析了一下一些不正常的状况值得我们去质疑一下这家公司，那么他在它的招股说明书当中是不是也存在一些问题呢？请刘婷给我们从财务的角度来做一下分析。

　　刘婷：首先一个我们看一下利润的问题，我们认为它的利润是虚高的。新大地最近这三年它的总体毛利率分别是29.5%，25%和28.3%。其中它的主要产品茶油的毛利率分别达到了60.7%、43.5%和36.2%。同期对比一下，东凌粮油和金健米业这些上市公司他们食用油加工业务的毛利率普遍都只是在5%-7%之间，就算是利润比较高的西王食品最近两年的毛利率也是20.9%和18%。

　　即使我们说茶油行业的利润水平本身就是偏高的，我们光看茶油行业的平均毛利率水平也只是20%-25%，从这里可以看出来，新大地根据它的招股说明书它的毛利率水平不仅仅远远高出了食用油加工公司，甚至还超出了全国的茶油加工企业，那么我们都知道高收益必然取决于收入的增长和成本的大幅度降低，但事实上我们发现新大地并不是这样的。

　　主持人：实际情况是怎样？

　　刘婷：一个是它的销售收入是有水分的，我们看到2010年到2011年，新大地的销售收入的增幅分别达到82.6%和40.9%，其中茶油的增幅分别达到了68.8%和33.4%。在2011年茶油销售量下降的情况下，他依然实现了收入的高增长，主要原因就是他价格中有37%上涨的空间，但是我们根据统计显示，在2011年茶油的价格基本上是每吨36000元，而新大地公布的茶油单价是每吨52684元，高出了31.67%，而且我们折合一下新大地它的茶油的售价是每500毫升24.1元，然而实际上有些媒体调查表明经销商提货的价格仅为每500毫升16.4元，这很明显新大地披露的收入里面是有水分的。

　　另外一个我们也怀疑新大地有少计成本的嫌疑，我们先看一下茶油，按照新大地披露的毛利率39%来计算，它的营业成本是33618元/吨，但是根据测算这个压榨油茶籽的直接材料成本就高达35721元/吨，已经过于了招股说明书里面所披露的营业成本，这样我们还没有算毛油提纯的成本和损耗。那么我们按照500毫升来计算，直接材料成本就高达16.34元，已经跟刚才我们所提到的经销商的提货价是持平的了，这我们也没有算工人成本、包装成本、房租、三项期间费用等等。

　　另外一个我们再看一下生产有机肥的成本，2010年至2011年新大地有机肥的产量分别为2555吨和9254吨，那么按照45%的技术工艺最低标准，所需要的原料叫做茶粕，分别是1098吨和4191吨，然而根据招股说明书有机肥耗用的茶粕分别只有65吨和118吨，我们按照同期原料的均价来计算按，这两年就分别少计算了成本148万元和632万元。

　　说到第二个问题是关于存货周转的问题，我们发现新大地流动资产里面存货超过一半，在2010年到2011年，存货的增长率达到了59%和23%，在2010年它的解释是这样的，生产规模的扩大导致了原材料的增加。2011年他解释说是产能增加导致了库存商品的增加，比方说它的茶油从1000吨提高到了1250吨，但是在这种情况下，公司茶油的销售量却不增反降，而且存货周转率在2011年同比下降了14%，所以我认为公司的存货它的增加起码有部分的原因是因为销售不畅造成的。

　　另外一方面是关于现金流的持续性的问题，我们计算了一下新大地近三年的流动比率分别是2.66、2.11和4.5，剔除了存货和预付帐款之后，速动比率是0.58、0.44和2.01，现金比率是0.25、0.18和1.38，流动性的增强它的主要原因是货币资金增长了430%倍，占到了流动资产的比例也是由2010年的8.55%提高到了30.71%。从现金流的来源来分析，这个主要的原因是销售商品提供劳务收到的现金增长了43.7%，收到的其他与经营活动有关的现金增长了96.5%，而经营活动现金的流出仅仅增长了21.6%所导致的，新大地他表明说现金流大幅的增长取决于销售收入和净利润的大幅增长以及实行了严格的信用政策。

　　但是我们却发现一些问题，比如说速动比率和流动比率之间存在巨大的差异，经过分析我们发现公司2010年预付的573.44万元土地和工程款，在2011年结转计入了资产科目，这样的一增一减直接导致了预付帐款在2010年大幅上升67.6%，而在2011年大幅下降了57.8%。此外，公司应收帐款的周转率在2011年同比下降了2.87%，而且采购环节这个公司主要采用的是现金交易，近三年的现金采购的比例虽然从52%下降到26%，但是它的主要的原因是采用了银行转帐的方式进行结算，并没有延长付款期限，而且货币资金的占用增长的幅度分别为60.98%和20.81%，赊欠供应商的货款也发生了增加，导致了应付帐款在2011年上涨了1.66倍，给未来的现金流带来了巨大的压力。

　　所以我们认为它的现金流的持续性是令人质疑的，这边还特别要提醒投资者注意的是，2010年新大地的负债增加了63%，导致了2011年偿还债务支付的现金增长2.8倍，造成了筹资活动现金流下降了1.31倍。第四个方面就是关于它的研发投入方面的问题，我们统计了一下，新大地近三年开发支出占总资产的比例仅为0.47%、1.04%和1%，而且仅涉及了三项研发项目，预算也分别只有30万元、100万元和150万元，涉及的研发人员分别仅为2人、6人和7人。

　　从员工的学历结构来看，2011年新大地一共有91名员工，其中本科学历仅有12人，占比13%，研发人员仅有8人，占比8.8%，而新大地却自称是首批通过国家认定的高新技术企业，很明显是有虚夸的成份。

　　主持人：最近我们也看到有媒体在披露说新大地被指是自买自卖有这样的行为，就是说他和几大的客户之间都是有存在关联交易这样的状况，能给我们介绍一下吗？

　　刘婷：所谓的自买自卖主要是涉及到新大地与客户之间存在关联关系。根据招股说明书近三年新大地的前十大客户中涉及到的22家均显示与新大地不存在关联关系。但是我们经过分析发现，他们公司的董秘和大股东都被怀疑是大客户的控制人，我们这里列出来这样几个例子，首先是梅州市曼陀神露山茶油专卖店，它近三年位列于大客户中的第一名、第六名和第五名，然而在2010年，该专卖店曾经是新大地的实际控制人黄云江的侄女黄双燕所持有，目前这个专卖店依然是公司的，它所披露的出资人叫邹琼音，他仅仅是公司的一名普通员工，并没有决策权。

　　第二个是2011年新大地的第八大客户，梅州智联实业有限公司的出资人黄娴娴被曝出是新大地最终控制人黄运江的亲戚，而这家公司的另一名出资人马扬辉同时又是梅州市康之基食品有限公司的法人代表，这个公司的名称恰恰与新大地的另一家大客户康之基农业科技发展有限公司名称撞车，而康之基食品公司就在新大地的另一名大客户梅州市维顺农工贸发展有限公司地址之内，而且三家公司的出资人都姓马，梅州维顺与梅洲康之基农业公司还拥有共同的出资人马绍桥，这就令人怀疑这三家公司之间可能存在着关联关系，如果我们证实了的话则他们也会与新大地存在关联关系。

　　第三个就是2011年新大地它的一个客户叫北京和风大地商贸有限公司仅仅在八个月之间就销售了茶油和洗涤品405万元，一跃成为公司第三大客户，而这个和风大地的注册地正是新大地的董事会秘书赵刚直接控制的北京福众金源环保科技有限公司的所在地，更蹊跷的是公司的第三大股东大昂集团的法人代表赵合宇也是和风投资管理有限公司的法人代表，这个公司曾经在2011年4月2日公开招聘茶油的销售总监，令人怀疑和风大地和和风投资在名称上的撞车不仅仅是一个巧合，二者之间很可能存在着关联关系。

　　如果我们证实了的话就会间接证明和风大地和新大地之间存在关联关系。第四个是2010年它的第四大客户北京世都餐饮有限公司它的销售收入达到了226万元，这家公司的出资人北京德宝鑫贸易有限公司与大昂集团入股的北京德宝兴电子科技有限公司又发生了名声撞车，令人质疑是德宝兴贸易公司背后的控制人很可能同样是赵合宇，如果证实了则意味着北京市都与新大地之间也存在关联关系。

　　这里需要提醒投资者注意的是在2011年至2012年新大地签订的重大销售合同中，所涉及的四家大客户里，梅州市维顺、梅州市康之基农业和北京和风大地就占了其中的三家，所以我认为尽管公司上市之后它的主要的销售收入来源很可能还是来自于关联方。

　　主持人：据您的观察关于促使新大地涉嫌造假上市的原因是什么样的，他为什么要造假呢？

　　刘婷：我认为原因有四个方面，第一个是新大地本身上市需求非常迫切，但是他本身的条件很有限，在缺失了商业道德的情况之下就会铤而走险。第二个是保荐人南京证券的失查。第三个是注册会计师与大股东不独立。第四个是证监会发审委未能进行严格的审查。

　　主持人：继续回到今天第一个小时的主话题，刚才刘老师也讲到了促使他上市的一个原因，其实对于这种涉嫌造假风险还是挺大的，而且一旦被查出来对他将来的一个发展影响也很大，但是他为什么还要这么做？动因在哪？

　　刘婷：我认为首先新大地他有扩张的动机，那么我们前面已经提到了新大地只算一个二线的品牌，所以它的成长动机是非常强烈的，新大地他进行IPO募集资金将会用在三个项目的投资，共计达到1.05亿元，主要是针对于增加产能提高资源综合利用效率和扩大销售规模这方面的。再一个新大地内部资金的来源和负债来源都不足，我们注意到2011年新大地的留存收益包括赢余公积和未分配利润为7874万元，货币资金虽然有了大额的提高，但是也仅有3057万元，这个投资需求和内部资金之间的差额就需要从外部来获得。

　　然而新大地作为一家新兴的民营企业，在我国现行的金融体制下国有商业银行仍然存在着贷款歧视，所以新大地难以从银行取得足够的资金支持。我们注意到近三年新大地的负债水平一直稳定在36%左右，而且还本付息的压力对于它的盈利和获现的水平有较大的压力，所以新大地只能求助于股权融资。第三个是创业板的诱惑，我们都知道创业板的发行条件是比中小板更为宽松的，而且政府对于刚刚推出的新板块是持积极扶持的态度。

　　2009年至今创业板上市公司达到了332家，总市值高达8179亿元，平均市盈率是33.8%，远远高于中小企业板和主板，表现为新股高发行价高市盈率和高超募资金的"三高"的特征，造旧了近前个亿万富翁。创业板尽管充斥着风险，但是由于我国退市制度尚不完善，对投资者损害的赔偿法律并不健全，上市公司违规成本非常低，所以很多刚刚创立的公司都在积极谋求上市，新大地也不例外。

　　第四个是创业板对于申请上市公司的盈利性和成长性的要求非常高，根据创业板上市管理暂行办法的规定，这个公司必须满足最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1千万元且持续增长，或者最近一年盈利且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5千万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。在我国对上市资源实行限额制的背景之下，为了能够在竞争对手中胜出就必须要达到更高的标准，那么新大地它的招股说明书中就显示近两年的净利润累计5842万元，2011年营业收入1.24亿元，近两年的营业收入增长率分别为82.9%和40.83%，这个数据是相当漂亮的。

　　第五个是就是新大地自身的局限性，我们刚才已经说到了本身是属于行业的二线公司，竞争力不强，所以为了吸引发审委和投资人，他就有动机在招股说明书中进行虚夸的宣传，而且目前的情况并不有利于新大地的发展，比方说原材料不断的涨价还有毒茶油事件之后，茶油行业遭受的信任危机，在这样的压力之下新大地都会谋求通过美化报表来争取上市的机会。

　　主持人：其实也就是原因很简单，肯定是利益的需求，在逐利的条件之下肯定会有一些铤而走险的举动。但是问题是现在我们看到在今年的5月18日，创业板发审委第36次会议审核结果公告是新大地首发获得了通过，所以在这里面肯定有问题，而且问题也很明显，谁失职了呢？比如说保荐人或者说注册会计师在这里面应该做到什么样的一个更清楚的发挥一个作用呢？简要综合的给我们介绍一下。

　　刘婷：首先一个是关于保荐人的问题，我们国家实行的是股票上市的保荐制度，根据2012深交所创业板股票上市规则，保荐机构应当督导发行人建立健全并有效执行公司治理制度，财务内控制度和信息披露制度，以及督导发行人履行信息披露及其他相关义务，审阅信息披露文件，对上市公司进行必要的现场检查，并保证向深交所提交与保荐工作相关的文件真实准确完整，所发表的独立意见没有虚假记载、误导性陈述或者是重大遗漏。

　　而且保荐机构有充分理由确信中介机构所出具的专业意见，很可能是存在违法违规情形，应当及时发表意见并向深交所报告，但是我们发现新大的招股说明书中存在了那么多问题，而保荐人南京证券却没有发现，很显然是失职的。

　　主持人：他会付出什么样的代价吗？有什么样的惩治办法吗？

　　刘婷：应该是根据相关的规则进行相应的惩处，如果是被确立的话。

　　主持人：同时我们看到很多刚才你讲到财务报表上还有很多的问题，说明他们的注册会计师在分析上面也是存在一些问题的，这个时候他们应该发挥什么样的作用？

　　刘婷：同样是根据创业板股票上市的规则，发行人在提交申请上市文件时，必须要提供经过会计师事务所审计的财务报告，而负责审计工作的注册会计师应当严格遵守中国注册会计师职业道德规范和会计师事务所质量控制准则，不得因厉害利害关系影响其客观公正的立场或者是出具不当不实的审计报告。但是我们发现大华会计师事务所对新大地近三年的报表进行了审计，却出具了标准无保留意见的审计报告，很显然是没有尽责的。

　　更严重的是我们发现赵和宇他本人是新大地第三大股东大荣集团的总裁，却同时作为立信会计师事务所的注册会计师负责对新大地第四次增资的验资进行复合，并且对整体改制进行验资，大荣集团在2008年1月正式入股新大地，持股633.46万股，根据中华人民共和国注册会计师法第22条规定，注册会计师是不得在执行审计业务期间买卖被审计单位的股票、债券或者购买被审计单位或者说个人所拥有的其他个人财产，据此赵和宇是严重违反了相应的原则，涉嫌利用执行业务之便谋取不正当利益。

　　主持人：也就是说在注册会计师上还有财务报表上都是有问题的，现在我们看到第一次的审批已经通过了，现在发审委会不会重审？

　　刘婷：我们知道股票发行和准是资本市场准入的第一道关口，直接决定了上市公司质量的高低，那么发审委它的责任就是让真正具有高成长性有较好发展潜力的高科技企业上市，把那些假冒伪劣的企业剔除出去，对于创业板市场的平稳健康发展是有巨大的影响。然而由于创业板申请上市的公司数量非常之多，自2009年10月16日开始证监会发审委对创业板IPO审核的节奏是每周开三次审议会议，每周庭审公司4-5家，由于时间非常之紧迫就不可避免会漏掉一些有问题的地方。

　　关于重审的问题我们注意到证监会在6月29日晚上公布了首次公开发行股票审核工作流程和申报企业的情况，其中皇明太阳能股份有限公司被终止审查，这个公司已经在6月27日申请终止IPO的审查，所以说没有被批准上市的公司是可以经过证监会的提醒整改申请终止IPO审查的，但是新大地是已经批准上市的公司，他自己肯定是不会主动终止上市的。

　　主持人：我们最后来综合分析一下，您觉得新大地还有可能IPO成功通过上市吗？

　　刘婷：我觉得证监会应该启动对新大地的重新审查的，如果审查确定刚才我们所提到的一系列的问题都是存在并且确凿的话，那应该是没有上市资格的。