新华社图

　　透视中国经济 全局

　　据新华社电 国家统计局昨日公布的6月CPI毫无悬念地重回“2时代”，同比上涨2.2％，涨幅较5月回落0.8%，创29个月以来新低；环比下降0.6%，较5月降幅扩大。

　　此同时，Ａ股短暂反弹戛然而止，双双大幅下挫。A股之所以对CPI数据态度冷漠，除了央行“突击”降息已提前消化利好效应外，投资者对于亮相在即的上半年经济指标心存忧虑或是主因。从这个角度而言，A股要成功“筑底”有待经济“见底”。

　　CPI进“2时代”不意外

　　对于CPI重回“2时代”，人们并不意外。让人意外的是，A股昨日不仅中断反弹，更大幅下挫。沪深股市低开低走，上证综指跌幅达到2.37％；深证成指下跌2％。

　　“人们关注CPI数据，其实是关注其提供的政策调整空间。央行上周末突然降息，已提前兑现了政策预期。在这一背景下亮相的CPI数据，对A股市场不具备利好效应。”天相投资顾问有限公司首席分析师仇彦英说。

　　经济形势左右A股走势

　　上周末央行突然降息，时点的选择颇有深意，预示经济增速下滑可能超预期。按照国家统计局计划，上半年经济运行情况等一系列经济数据将于13日集中出炉。

　　作为反映经济增长态势的最重要指标，GDP增速由上年第四季度的9.2％下降至今年一季度的8.1％，而市场预期二季度可能“破8”并回落至7.5％左右。经济增速逐季下滑的态势难以遏制，也体现在A股上市公司群体的盈利水平上。天相投顾认为，整体经济疲软态势依然会成为影响A股市场短期走势的主要因素。

　　“稳增长”显得更迫切

　　物价的大幅回落主要是由于食品价格的下降引起，但经济回落导致需求下降正成为影响物价的核心因素。调控中对于“稳增长”的要求显得更为迫切。中国人民大学经济学院副院长刘元春说，目前经济触底回升的迹象还不是特别明显，宏观调控政策需要给市场更多的信心。“除了货币政策外，财政政策也可释放一些更积极的信号。”

　　不少投资机构认为，A股市场有望随经济增速“见底”而“筑底”，市场上升的空间则取决于经济的回升力度和企业盈利状况。

　　工业价格持续下跌 中国经济站上通缩门槛？

　　总需求不足-利润下滑-投资、就业萎缩-总需求继续下滑。中国经济是否会进入可怕的恶性循环——通货紧缩周期？

　　在“6月宏观数据可能很糟”的普遍预期下，昨日公布的PPI令市场开始担忧通缩风险。记者采访的专家对“总需求不足”还是“局部供给过剩”分歧较大，从而给出不同的政策建议。预定本周五公布的工业、投资、消费宏观数据则成为下一步判断的关键。

　　PPI连续四个月负数

　　6月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，环比下降0.7%，连续四个月出现负数。工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格同比降7.6%，黑色金属材料类价格降6.7%，化工原料类价格降5.0%。

　　前期，工业原材料价格的快速下滑曾一度缓解了下游制造商的成本压力。但上半年，PPI同比下降0.6%，工业生产者购进价格同比下降0.3%。出厂价格跌幅超过购进价格的现状显现，无论是上游还是下游企业，需求回落的影响已经盖过了成本改善的效应。

　　另据国家统计局公布的中国制造业采购经理指数（PMI），石油加工及炼焦业、化学纤维及橡胶塑料制品业、纺织业、专用设备制造业、汽车制造业等10个行业的生产指数低于50%的临界点。在利润方面，今年前1~5月，在41个工业大类行业中，13个行业的利润出现同比下降。

　　大宗商品“跌跌不休”

　　来自企业的消息印证了宏观数据。

　　今年以来，钢铁、煤炭、电解铝等大宗商品价格“跌跌不休”，这些行业也因此出现了不同程度的亏损，煤炭更是因此被认为结束了“黄金十年”。

　　以螺纹钢为例，根据中国联合钢铁网的统计，螺纹钢价格今年一季度呈现上涨的态势，从年初的4070元/吨，上涨到3月中旬最高点4350元/吨，然后开始下降，受需求影响，目前已经跌破年初水平，跌至4000元/吨。钢材价格持续低迷，已让钢铁企业不堪重负，亏损日益严重，已经公布上半年业绩快报的三家钢铁上市公司全部为亏损。

　　动力煤的价格同样跌跌不休，今年以来煤炭价格接连下跌。煤炭行业专家李朝林告诉记者，在这场煤炭市场汹涌澎湃的全方位价格下滑的过程中，煤炭价格下滑还远远没有见底，还有可能进一步疾速下滑。

　　通缩还是结构性过剩？

　　工业价格、产量、利润均显著下滑，尤其是生产中间产品的行业遭遇寒冬，这意味着工业乃至整个经济呈现收缩态势。

　　一些经济学家已开始讨论“生产领域出现通缩”的问题。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，PPI已经连续四个月保持在负数区间，显示不仅是国际大宗商品价格回落的影响，另一方面国内总需求也仍在继续走弱，暗示通缩风险抬头。长江商学院教授周春生更是明确认为生产领域已出现通缩。

　　但也有经济学家认为“总需求不足”的判断并不成立。财政部财政科学研究所副所长刘尚希表示，当前工业指标的下滑是一个阶段性问题，在他刚刚撰写的研究报告中将之定义为“结构性紧缩”，是供给方面出了问题。在刘尚希看来，中国的产业结构中存在大量过剩产能，结构性紧缩只是经济增长趋缓，并非真正意义上的通货紧缩。这一轮放缓显著的特点是就业没有受到影响。

　　第一财经日报记者 汪时锋 郭晋晖 曹开虎 郭丽琴 发自北京

　　今年食品价格同比涨幅及影响CPI涨幅

　　月份同比涨幅影响CPI涨幅

　　6月3.8%1.20%

　　5月6.4%2.02%

　　4月7.0%2.20%

　　3月7.5%2.39%

　　2月6.2%1.99%

　　1月10.5%3.29%

　　政策走势

　　政策调整空间大

　　本月或降存准率

　　商报记者 梁玲

　　6月CPI同比快速回落，这是否意味着货币政策在“保增长”的压力下会更加宽松？昨日，汇丰银行中国首席经济学家屈宏斌和澳新银行大中华区首席经济师刘利刚在接受商报记者采访时预测，政策放松力度将增强，本月将有存准率的下调。

　　下半年或4次下调准备率

　　屈宏斌说，通胀快速回落并将于下半年继续保持低位，为加大政策刺激的力度以稳增长创造了条件，而且政策层面也表达了稳增长的意愿。因此，屈宏斌预计7月准备金率仍可能下调。他甚至预计，下半年将有共计四次200个基点的准备金率下调空间。

　　刘利刚也认为，央行将在本月下调存款准备金率50个基点，但他的预测相对保守，他认为下半年央行可能将降准两次共计100个基点。

　　下半年经济或明显反弹

　　虽然本周将公布的二季度GDP等数据增长可能继续回落。但刘利刚认为，此轮降息后由于政策放松力度增强，政府融资平台以及政府项目将更多地获得银行的支持，因此中国经济也可能在下半年出现大规模的投资反弹。

　　而且，随着通胀风险的明显下降，官方也将使用更多的财政和货币政策来推动整体经济的增长，因此澳新银行认为中国经济将在第三和第四季度出现明显的反弹。