对“员工持股计划”谨慎乐观

　　陈宁远

　　8月5日证监会公布了《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》（下称“意见稿”）。这是一份专项规范市场关联者投资本公司股票交易的法规。

　　怎么看这项在发达资本市场早已具备，而在中国迟迟没有的法规呢？有一些常识恐怕是需要梳理的。

　　比如，有舆论把这项法规看成是证监会的救市政策之一，就不是很恰当。因为股市周期波动是天然的，不会因为引用一套专项交易的成熟制度就会改变原有的趋势。否则，早采取这项制度的国家，就不会有市场的自然波动了。

　　宏观看，意见稿出台，其最大的积极意义，是细化和规范中国关于上市公司股票的关联交易。这是上市公司员工投资本公司股票的正常化、阳光化和专业化的最重要方式之一。

　　目前在中国，上市公司员工在二级市场上因交易而持本公司股票，并无原则性的法律性障碍。而从市场交易细节看，没有完全限制这一行为，与精确规定上市公司员工如何合法、合规在二级市场购买和持有股票，完全是两回事。就股票交易的错综复杂和瞬息万变而言，即使上市公司普通员工，也有二级市场其他投资人不具备的信息优势。上市公司员工在二级市场购买持有本公司的股票，先天具备信息先得和信息充分的优势，很容易构成信息不对称，从而导致市场交易的不公平。

　　而根据目前意见稿所规范的“员工持股计划”的管理细则，“员工持股计划”不仅受到各种投资比例、金额、期限和范围的约束，还将按照充分严格原则和程序进行信息披露，这可最大限度调整内部人和外部人信息不对称的状态。在国外成熟资本市场上，正常进行、阳光透明和极为专业操作的“员工持股计划”，向市场广泛传播了内部具有的信息先得、信息充分的优势，其中的基础数据常被市场分析人士用来分析上市公司的价值。

　　著名投资人彼得·林奇就在投资心得《战胜华尔街》里提到，自己是如何认真研究“员工持股计划”的。他所说的道理其实再普通不过，他认为没有人比公司员工更了解自己的公司，“员工持股计划”里进行的股票交易，最准确地反映公司员工对自己公司的判断。由此，规范化的“员工持股计划”的管理，对整个市场有着两种不可替代的积极作用。

　　首先，从市场交易利益最大化的原则看，“员工持股计划”所透露出的上市公司的经营情况是最真实的，完全反映了基础利益关联人对自己公司的判断；市场其他投资人，完全可以根据“员工持股计划”获得和上市公司员工一样的信息。其次，对于监管内部人交易，这是成本低廉且有效的制度，凭借交易操作的正常化和交易信息的透明化，这要比监管层亲力亲为查处内部交易和违法账户直接得多。

　　至于“员工持股计划”对上市公司的积极意义，除了更好地让员工参与公司经营、分享公司成长外，还有一个更为积极的好处——就是“员工持股计划”步入正轨后，它能和股权激励、大股东战略收购等措施一起形成合力，成为由上市公司内部推动的市值管理手段。

　　所谓上市公司的市值管理，在中国还很难是上市公司的主要任务，就是因中国股市对内部人关联交易的合理性和积极意义认识不充分。一个公司上市了，它在市场上就经营着两种产品，一个是它实体经营的产品，一个就是它的股票。

　　这些都是它的财富，也是它带给市场的财富。一个上市公司，没有任何理由、也不可能去专注一点而忽视另一点。而中国的上市公司迟迟不能正视本公司的市值管理给公司、员工和投资人带来的利益，一个关键因素就是，进行市值管理需要进行多层次的、二级市场的关联交易。这方面中国的制度无疑是欠缺的。

　　比如控制人如何购买上市公司的股票、高管的股权激励，我们的规定都是粗放的。早就存在的股权激励实施起来一直就不是那么顺利，尤其是碰到国有控股企业。这次有“员工持股计划”，它会不会遇到股权激励那样的障碍，恐怕不容易让人乐观。在中国大家都意识到财产性收入的重要，但比如——国有资产给员工带来财产性收入，能否像这个“意见稿”看上去那么美，真不好猜测！

　　（作者系独立财经观察人士）