中国股市的两重悖谬

　　□邓聿文 北京

　　新浪财经联手证券时报，最近发起了“振兴股市大讨论”。对中国股市的功能、定位及在中国经济中的作用，的确有必要进行讨论和反思。我们看到，金融危机以来，中国股市是一跌再跌，“熊霸全球”；与此同时，在危机肇始地的美国及主权债务缠身的欧洲诸国，股市却表现得欣欣向荣。这种冰火两重天的景象，确实叫人纠结。

　　都说股市是经济的晴雨表，又说股市反映的是一种预期，但无论从这两种角度中的哪一种来说，都不能简单套在中国股市上。09年以来的中国经济，从增速看，是主要经济体中表现最好的，可股市却表现得最差。这是悖谬之一。虽然今年以来，中国经济遇到了很大困难，国外也有着唱衰中国的论调，可从预期理论来看，股市至少在去年就提前反映了此种趋势。难道说，当前股市的一跌再跌，预示着中国经济也会像身患债务危机的希腊等国一样，继续深陷泥潭？这是悖谬之二。

　　因而，探究中国股市不断下跌的原因，于重塑股市是有意义的。金融危机以来中国股市长达几年非理性下跌，是股市不成熟带来的必然后果。这种不成熟是全方位的，包括制度建设、监管者和投资者等，都存在诸多问题。然从认识角度而言，股市的不成熟，首推监管部门对股市应具的地位和作用，不够到位，从而对股市未有一个认真的规划和设计。这从股市中那句耳熟能详的名言———“股市有风险，投资需谨慎”———可见一斑。

　　我不知国外的股市是否有此提示，表面上看，此乃监管部门对股民的善意提醒，起到了政府的告知义务，但实际上它也隐含着这样的潜台词：如果股民投资亏损，是股民自己的责任。换言之，监管部门就用这样一句话，轻轻地把自己的责任撇掉。它会造成什么后果呢？既然政府无需为投资者的投资亏损“买单”，那么监管部门也就不会去强化制度建设，尽量堵塞各种制度漏洞。

　　然而，现实中股民亏损的原因要复杂得多，一些亏损就是因为制度和监管不完善造成的，因此，很难说监管者没有责任。就好像交管部门都会提醒司机要正确驾驶，否则有危险一样，但如果一个司机因为交通信号灯的缘故而导致事故发生，交管部门不能辩称自己没有责任。

　　有关部门为什么不太重视股市的制度建设？可能与中国股市的年轻有关———毕竟中国股市的历史才20年左右，而欧美股市都有一两百年历史了。一个人年轻，大家可能就认识不到他对这个家庭、这个社会所真正具有的价值和作用。股市也是这样。中国目前企业所需资金，主要来自银行贷款等间接融资，来自股市的直接融资占比不多，大概也就30%的份额。这就使得政府将关注的重心自然放在银行上，银行一有风吹草动，政府如临大敌，非常担心，想方设法补救，甚至从股市抽取资金为银行输血。所以，股市虽然也事关大众，但很少看到行政会议专门研究股市问题。

　　某种意义可以说，美国经济的强大，并不在于它的GDP总值位居世界第一，或它在高科技产业的一些领域独占鳌头，而主要因为它有一个世界最强大的资本市场，以及资本市场所带来的发现筛选机制和资源调配能力。中国如果要成为真正的世界经济大国，而不仅仅满足于成为世界制造业的集散地，为世界市场提供制造业产品，那么，没有一个具有世界影响力的股市，是不可能的。只有大部分金融资源在股市上以市场化方式进行配置，中国经济才会因此而变得安全和富有弹性。