资本战与价格战同时打响

　　 深圳商报记者 张琨

　　 8月15日，在刘强东“这场战争注定要来”的豪言壮语中，京东和苏宁、国美的电商大战展开。这场火药味十足的价格战背后，在金融市场上，一场实际上可能更加惨烈的资本战也正式打响。

　　 对于近3个月股价已经腰斩的苏宁电器来说，昨日更是退无可退的股价反击战。午后苏宁发布股东增持，股价上演了从下跌3%到涨停的大逆转，成交量创下2004年上市以来新高。

　　 苏宁股价反击战

　　 昨日开盘后，苏宁电器延续14日的跌势低开，曾一度跌幅多达5%，随后一直维持3%左右的跌幅整理。

　　 但在上午休市后，苏宁电器突然发布临时公告，称第二大股东苏宁电器集团有限公司基于对公司发展前景的强烈信心，苏宁电器集团计划在未来的3个月内，对公司股票进行增持，增持总金额合计不超过10亿元。

　　 在这一消息刺激下，已经连续下跌超过3个月、技术上严重超跌的苏宁电器股价仿佛打了一剂强心剂，在下午开盘后瞬间翻红，大单频现，并最终冲上涨停板位置，而成交量也创下苏宁电器上市以来新高。

　　 但是，也有市场人士公开不看好苏宁股东“增持”。苏宁电器刚于14日公布发债融资80亿元的决定则是证明，说明苏宁资金面紧张，实际上很难拿得出10亿元资金来增持。

　　 “苏宁资金太紧张了，刚融资50亿，又搞80亿，电商要钱，商业地产更要钱，有钱增持股票，还用融资，还用发债？就算有钱增持，也是杯水车薪。”在新浪微博公开宣称融券做空苏宁的深圳投资人黄生直言，并不看好苏宁股东增持能对其股价带来多长的支撑作用，并声称，做空是一场持久战。

　　 张近东的绝地反击

　　 昨日的股价反击战也说明，在二级市场上为股价“维稳”，正在取代再融资成为苏宁电器目前首要解决的问题。对于张近东来说，昨日苏宁电器的绝地反击堪称关乎生死，苏宁电器股价得以拉回到6元上方，也暂时让他从被迫再度追加融资质押的风险中解放。

　　 今年6月，张近东为实现苏宁电器的定向增发，已将所持合计6.3亿股苏宁电器股份质押于中航信托、北京国际信托以及华润深国投信托三家，为润东投资获取增发融资等相关事项提供质押担保。其时苏宁股价约为8.5元。

　　 然而，随后苏宁股价暴跌，8月8日，苏宁电器股价跌至6.44元，离上次质押的基准价跌幅约为25%。根据信托的相关约定，张近东不得不追加了多达4.42亿股的股票质押。

　　 按照昨日触及的股价低点5.58元计算，离8月8日追加质押的价格已经下挫接近15%，这意味着，若任由苏宁股价继续下挫，张近东不仅需要承受账面上的巨大浮亏，更不得不随着股价下挫而进一步追加质押。

　　 根据统计，张近东以及其全资公司润东投资累计质押所持苏宁电器股份数已经达到17.1亿股，占总股本的23.9%，占其个人持股总额的76.4%。他手上可用的子弹已经不多了。

　　 一场不能输的战争

　　 在京东方面，昨日其CEO刘强东的表现异常高调。他表示，“‘苏美’的大家电的毛利25%，我们不需要这么高的毛利，决定双方谁胜谁负的是谁的成本低，我们的成本比苏宁低15%，我们从来不担心钱的问题，不管需要多少钱，股东都会给的！”

　　 在苏宁电器的困境面前，市场也多有传言称，京东发动这次价格战，实际上就是意在沛公，目的在于打压苏宁电器股价，并最终让张近东在股价维稳上“出血”，甚至因此将所持股份质押殆尽，并由此暴露公司控股权旁落的风险。

　　 事实上，在业内一些明眼人看来，这样的情况并非不可能发生。有分析人士指出，按照张近东目前已有17.1亿股在质押中的情况，目前张近东加上二股东苏宁集团的实际可表决股份已不足总股本的20%，如果未来苏宁电器股价进一步下挫触及一些机构的清盘线，那股价雪崩并非不可能，随后不排除未来资本市场上有隐藏的“黄雀”从机构抛售中获利甚至发动恶意收购。

　　 易迅网CEO卜广齐昨日也同意这种看法。他指出，这次的价格战本质上是炒作出来的一场营销骗局，实际上是京东和苏宁在资本市场上相互攻击，令对方无法顺利融资的行为。

　　 对于刘强东来说，这一仗其实也是只能赢不能输。尤其在京东商城迟迟未能实现盈利和IPO的情况下，其资金链到底能不能支撑下去，一直是市场质疑的要点。如果京东在这次资本战中落了下风，后续的PE融资和IPO也很难继续下去。

　　 根据刘强东昨日的说法，如果三个月不结束价格战，其IPO进程将推迟一年。暗示如果价格战继续下去，京东未来的盈利也不可能不受到影响。

　　 机构去向或决定苏宁生死

　　 苏宁和京东的价格战尚未结束，在资本市场这场股价保卫战显然也只是刚刚开始。对于苏宁电器来说，股价“维稳”之路上最大的拦路虎可能并不是京东，而是来自原本并肩作战的机构们。由于苏宁电器目前股价距离4月份已下挫近40%，如何防止大幅浮亏的机构投资者趁机抛售，是苏宁“维稳”的关键所在。

　　 对于苏宁方面的估值，光大证券研究员唐佳睿表示，京东和苏宁目前仍然没有摆脱电商初级阶段的价格战，也就是说争夺客户仍然没有差异化手段，而烧钱是一个长期持久的消耗战，这将长期拖累苏宁的估值。

　　 唐佳睿认为，如果宏观经济持续恶化，那至少要拖死一批电商后，苏宁才有喘气的机会。鉴于下半年电商激战白热化，预计苏宁电商业务的费用投入将加大，不排除进一步下调盈利预期的可能性。

　　 并不乐观的是，盘后数据显示，尽管苏宁股东宣布用不多于10亿元的现金增持，但机构投资者对增持并不买账，在买卖龙虎榜上，卖出席位前5中机构占了3席，而买方中仅有1家机构。