对一个国家的股市来说，偏高的估值可能带来更多非理性行为和投机，引发金融风险。
就此而言，用于衡量市值的最常见指标市盈率（P/E）存在局限性，主要原因是它没有将市场的周期性变动考虑在内。现在，许多投资者和咨询机构开始尝试使用一个修正后的指数，即“周期调整市盈率”（Cape）作为精确衡量一国资本市场价值的标准。
Cape将公司10年平均年收入（按通货膨胀进行调整后）与股价进行对比。该比率也适用于对整体市场的计算。例如，根据评估机构Star Capital提供的数据，英国股市的Cape为15.6。而根据传统的市盈率计算法，英国股市的P/E为28，明显偏高。
研究表明，Cape数值较低的市场往往能产生更多回报，但这一数值高不意味着投资者一定要回避。无论如何，在选股和跨国投资过程中，这个数值是有用的参照系之一。
这五个国家的股市最“便宜”
如果用周期调整市盈率来衡量，俄罗斯是最“便宜”的市场，其Cape值仅为5。这与近年来油价长期处于低位、克里米亚危机引起国际制裁及乌克兰国内冲突有关。
2015年12月，俄罗斯股市的Cape值为4.6，但2016年大幅上涨，今年年初一度达到6。随之而来的回报十分可观，但该国市场波动很大。伦敦富时证券交易所的俄罗斯指数在2016年上涨了89%，今年以来下降了12个百分点，也使得Cape值回落。
巴西是倒数第三“便宜”的市场。与俄罗斯不同，该国的Cape值目前仍处于上行通道。2015年底，这一数值为7.4，目前为11。分析认为，巴西历届政府被贪腐丑闻困扰，但商品价格的上涨、经济数据的改进和政治前景的相对乐观提供了足够的积极因素。
最“便宜”市场中的其余3个国家为捷克共和国（周期调整市盈率为9.1）、土耳其（11.8）和波兰（12.5）。Star Capital的主任研究员诺伯特·凯姆林表示，考虑市场规模较小的国家的估值指标时，投资者尤其应该谨慎，因为这些国家的股市估值更容易受到变量影响。
市场估值高≠不适合投资
一个国家的周期调整市盈率低并不意味着该国适合投资。作为反例，美国市场是世界上最“昂贵”的市场之一，其Cape值高达28.5，但仍被广泛看好。一定程度上，这是因为其市场特性对许多投资者是必需的，包括市场透明度和大量发展迅速的高科技公司。
Psigma Investment Management的首席投资官托马斯·贝克表示：“许多周期调整市盈率低的市场受行业垄断的影响，预期盈利偏高，但风险也大。以俄罗斯为例，当地政策偏向国有银行和能源公司，所以，你需要把赌注下在油价和俄罗斯政府的善意上。”
贝克认为，意大利和西班牙两国是较好的投资目的国。这两个国家最新的Cape数据分别为15.4和13.8。“这意味着在未来5年内，这个估值将带来50%左右的回报；未来10年内，投资者的本钱可能翻番。”他说。
2017年上半年，全球最“昂贵”的5个市场是丹麦、爱尔兰、美国、日本、瑞士（Cape值从高到低排列）。贝克看好日本的潜力：“其未来5年的回报率预计将达到40%。另外，跨国投资者对该国证券的持有量相对较少，因此，我认为它适合进行一些逆向操作。”
英国《每日电讯》报
