白用夏：中航面临国资增值考验

　　作者：白用夏

　　1月8日下午，东航股东大会表决揭晓，“东新联姻”被搁置，新加坡航空公司偕淡马锡定向增发33.12亿股H股的计划遇到挫折(1月8日《新京报》)。

　　观察家普遍认为，收购的主要反对方中航所提出的“东航股价被低估”、“不能将国有资产贱卖给外资”等理由，对说服股东投反对票，起到相当大作用。

　　但舆论在聚焦中航、东航“贱卖”、“非贱卖”一个个回合争辩之余，却忽视了另一个主角———新航———的态度。在投票前翻来覆去的两航激辩和A股、H股相关股价随之上下翻飞之余，新航总裁周俊成仅在12月12日表态，3.8港元每股是最高价钱，因为新航的购买是“有原则的”，而原则就是“被收购方的价值”。

　　这番言辞的含义再明白不过：东航这个2006年年报亏损高达27.79亿，2007年上半年亏损又超过10亿的中国“国资”，其“价值”就值这么多。从此后近一个月新航再无新的报价建议，甚至连积极的介入姿态都未做出，不难看出，不论这个估值是否合理，但新航方面显然自认为天公地道。

　　事实上3个月前的并购争议中，中航出价仅高过新航1.2港元/股，并非很高的抬价，但作为并购对手的新航却连还价的姿态都不肯做出。这让期待着出现你来我往、水涨船高竞购场面的投资者和评论家空等一场；不但如此，中国内地航空市场的价值也好，上海作为远东航空枢纽的地位和潜力也罢，都是令中航、甚至许多国人坚信东航价值，并千方百计让“肥水不流外人田”的依据和基础。然而不但“并购主角”新航态度冷漠如龙套，整个收购争议期间，只能听见中航的慷慨激昂，东航的喊冤叫屈，却不见有国外新买家介入搅局，将东航的增发价推高，而这本应是资本并购市场的常态。这只能说明，对于东航的价值，许多境外大投资者的认识和新航并无大的差别。

　　作为国人，当然应该、也愿意相信中航的投资眼光，更愿意让国有资产保值、增值。然而必须冷静地看到，如果仅从财务角度看，新航等国外投资者的冷漠并非毫无道理：一家连年亏损、背负巨额赤字的大型航空公司，在油价飙升、机票价格却无法同步提高、航线竞争白热化的市场大气候里，其生存和发展绝不可能一帆风顺。甚至从理论上讲，其股份价值已经是负数。捍卫国有资产价值的关键，并非是在投资市场上击退外国收购者，而是如何通过自身的投入，让东航这个重要国有资产在尽可能短的时间内扭亏为盈，使已经归零、归负的股份价值重新变成正数；并非仅仅拒绝“国资贱卖”这么简单，而是要通过经营和调整，让已连年巨亏的国资增值。

　　民意也好，中小股东也罢，他们支持国内企业并购东航，而对外资说“不”，固然表明了他们对捍卫国有资产价值的认同，及对“国资贱卖”的反对、反感；但这同样表明，他们希望国有企业经营正常，业绩优异，国有资产保值增值，利润丰厚，希望“国资”在国内经营者手中得到好的恢复与发展。显然，这些投票反对外资介入的股东和普通民众，并不会认同东航继续巨亏、继续沉沦，不会认同东航这一国有资产因经营问题一步步烂下去，不论它是烂在国人或洋人手中，他们都是不可能满意、不可能答应的。

　　杯葛东新恋，击退洋投资，既反应了中航的实力和能力，也表明了其捍卫国有资产的决心。但要令“国资”不致贬值，击退外资只是第一步、也是最容易的一步；而如何拿出令东航和各方面信服的方案，让后者相信自己能让东航走得更好，让这一国有资产迅速保值增值，并通过努力和经营切实兑现，才是对喊出“捍卫国有资产价值”响亮口号的中航最艰苦、最严峻的挑战。

　　□白用夏(上海 资深媒体人)