经济人    

　　马红漫专栏

　　据媒体报道，人社部相关部门正在对养老金投资运营方案进行制度设计，积极听取各方面的意见，进行深入研究和论证。近年来，中国养老金不断试水参与资本市场投资，但囿于资产规模整体偏小、发展不均衡等瓶颈束缚，投资效率未能实现突破，收益率普遍难抵通胀。更为关键的是，当前中国资本市场制度痼疾尚未袪除，老百姓“养命钱”的保值与增值还需配套制度的及时跟进。

　　中国养老保险制度起步较晚导致欠账较多，老龄化时代的到来又加剧了其“仓储”枯竭。而且，在“求稳”的行政管理模式下，中国养老金账面金额还面临着通货膨胀的严重威胁，让本就吃紧的资金周转雪上加霜。显然，传统投资于银行存款和国债的渠道已不能满足养老金未来有序运作之需，只有逐步向市场化、分散化、组合性投资过渡才可能盘活既有账户资金。有鉴于此，业界对养老金参与资本市场投资的呼声高涨，去年广东省通过将1000亿元养老金结存资金委托全国社保基金理事会运营，为全国养老金市场化运营探路。截至2012年底，投资运营半年多的广东养老金委托投资收益率达到了3.4%，高于同期通货膨胀率，年化收益率更是高达6.72%。虽然要等两年委托期结束后收益才能实际到账，但这样的“战绩”足以彰显市场化带给养老金账户的活力。

　　当然，广东样本只能视为投石问路之举，中国多数地方养老金统筹层次偏低，县市各自为政，广东养老金账户所拥有的规模优势不具有普遍性，目前大面积推广复制的难度较大。养老金需要因地制宜地探索多元化的市场渠道，实现养老金“安全”地保值，并尽可能多地增值。以此观之，明晰养老金投资路径成为目前问题破解的核心要旨所在。

　　对于养老金投资资本市场，公众首先想到的就是股市。刚刚经历了“6·24”大跌的股市单日蒸发掉1.34万亿元，让投资者心有余悸。近年来在悬崖式下跌和缓坡式下跌交错“洗礼”下的中国股市已使投资信心跌落谷底，而养老金投资资本市场的重要目的就是为了保值，这显然与中国资本市场大涨大跌的风格不相符合。虽说股市涨跌难以避免，但中国股市体制性问题未能彻底厘清，既有发行体制、扩容机制、圈钱效应突出、市场诚信体系还未得到彻底革新，价值投资理念仍无法成为市场主流，难言能为养老金的长期保值增值营造适宜环境。制度不完备的股市不仅会让老百姓的“养命钱”打水漂，而且还可能让养老金投资成为经济问题社会化的导火索，这同样是养老金所无法承受之重。恰因此，有关部门一直都在强调，养老金投资运营绝非全部投入股市。从酝酿方案看，包括特定国债、大型项目投资、金融创新工具、国有重点企业改制上市投资等都可能成为养老金未来的栖身之所。需要指出的是，股市表现羸弱、投融资功能弱化凸显资本市场制度构建滞后，其他资本投资品种的良性运作同样需辅之以完善的改革方案，是为养老金投资突围的必要前提。

　　其实，发达国家的养老金早已走入资本投资市场大门，其中尤以美国“401k计划”为人所津津乐道，其账户资金可以投资于股票、基金、年金保险、债券、专项定期存款等金融产品，雇员可根据自身风险偏好自主选择养老金的投资方式。虽然在次贷危机等系统性风险中，养老金相关账户也难以独善其身，但401K计划显示出了良好的“纠偏”能力，在遇到风险考验时可以较快的速度从股票、债券等领域抽身，转身投向私募股权等，尽可能地保障账户安全。其原因就在于，美国的资本投资工具完善、账户管理团队专业、法律和监管体系完备，这些因素均为养老金资产与资本市场间形成良性互动奠定了扎实的环境基础。

　　事实上，各国养老金投资的重要任务就是确保账户资产安全性。从海外经验看，中国在养老金市场化投资中应首先明晰行政部门与账户基金管理者的定位，前者需承担起制度改革突破与市场监督职能；而后者则应是专业的基金管理机构，进行高效率的专业操盘。只有在完善资本市场制度框架的前提下，养老金市场化投资运作才可能水到渠成。

　　(作者系经济学博士)

（原标题：[个论]马红漫专栏:完善的资本市场是养老金投资突围前提）