刘锟

　　时隔18年后，中国资本市场曾经的第一个金融期货品种——国债期货即将重出江湖。中金所上周正式向社会发布国债期货合约规则，这标志着国债期货上市进入读秒阶段。箭在弦上，市场人士却有“怕投资者不来，又怕投资者乱来”的担忧。

　　为何担忧投资者不来？从合约设计上看，仍有“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的谨慎。国际上，国债期货市场大多数不设涨跌停板，中国5年期国债期货涨跌停板设为±2%。在保证金上，中金所将最低交易保证金设为2%，而国际上普遍低于1.5%。同时，首批参与交易主体为券商和期货公司，银监会没有出台商业银行参与国债期货市场的相关政策，但商业银行是国债现货的最大持有主体和交易主体。因此，相对保守的合约规则，可能导致机构投资者参与热情不大，交易活跃程度堪忧。

　　何谓又怕投资者乱来？国债期货没有明文禁止个人投资者参与，而且从门槛上看，股指期货相比参与门槛并不高。50万元对很多散户并不是大数目，2%的保证金比例与其他期货品种相比也很低。但国债期货作为高风险的金融期货产品，专业性极强，决定其价格因素的是利率，但利率背后又有通胀因素，通胀又牵涉宏观经济，普通投资者很难掌控，甚至很多机构的判断都是千差万别。笔者身边有位老股民，谈起股市头头是道，“牛市要讲板块轮动，熊市要找结构性机会，牛皮市要高抛低吸”，听来似乎很有道理，现实中却赔了个底朝天。风险相对较小的股市，老股民们甚至不能把握，要想锳国债期货这样的高杠杆产品浑水，又谈何容易？因此，仅凭保证金比例来判断国债期货的参与门槛，过于片面。

　　说到底，国债期货是一盘为机构准备的“菜”，散户要慎吃。2012年末，我国记账式国债存量已经突破7万亿元，其中的70%国债余额都在银行、保险、券商等机构手中，是明显的大头。机构投资者对所持的国债有强烈的套期保值需求，这是国债期货恢复交易的必要条件。同时，机构投资者的资金实力和专业能力也能为国债期货市场注入巨大活力。国债期货上市后，必将呈现“机构唱主角 ，散户跑龙套”的格局。对散户来说，要想避免国债期货的风险，唯有避而远之。

（原标题：机构的“菜”散户慎吃）