记账式（八期）国债流标、记账式（九期）国债被迫停止发行、国债现券市场连续大幅放量下跌……这一切表明债市已不可避免地进入弱势调整期，长达近六年的慢牛行情行将结束。

　　这样的弱势现象有过先例。去年下半年，国债一、二级市场也曾遭遇寒流：流标、推迟新券发行、现券价格盘跌，但今年初企业债一枝独秀，可转债备受青睐，弱势格局反而成了新资金介入的良机。

　　历史还会重演吗？从各方面反馈的信息看，这次债市恐怕会有相当长时间的调整。毕竟整个市场的运行格局已发生了根本变化。

　　从基本面看，资金供给正由宽松走向紧缩。最直接的表象就是银行间和交易所市场回购利率水平持续居高不下，短期资金成本与国债收益率水平出现倒挂，七天回购品种的收益率一度达到3%以上，甚至超过了中期国债的收益率水平。

　　资金供给趋紧缘于政策的调整。8月底央行宣布从9月21日起上调存款准备金率。而在此之前，央行已表露出明显的回笼资金迹象，仅票据发行量目前累计已超过5000亿元，政策力度为近年罕见。央行货币政策发生明显转变的原因在于，由于经济发展势头加快，商业银行贷款明显提速，物价指数逐月上升。在这个背景下，央行必然要通过紧缩基础货币来控制贷款增长。

　　这样看来，债市调整将是个长期过程。因为货币政策偏紧还反映出问题的另一个方面，即央行回笼货币说明管理层认为全国居民消费价格总指数将步入上升轨道。这样一来，持续多年的低利率政策很可能也要受到影响。这就使得债市投资者对利率走势产生了升息的预期，为控制和规避市场利率风险，中长期券种后期走势仍将被看淡。因此，即使是资金面出现一定好转，但投资者的心理预期还是会对行情构成巨大压力。

　　就单一价格而言，债市的投资机会将会有所减少，资金推动型的传统盈利模式将在市场中难以生存。不过从中长期看，随着市场发展与创新步伐的加快，债市将会迎来更大的投资空间。利率市场化、远期交易、国债期货等每一项创新措施的推出，都意味着投资者将迎来新的投资工具。而从历史经验看，新工具的产生都会带来新的盈利模式。本报综合