企业上市面临两条道路

　　过去的几年，是深圳企业海外上市的高潮。这批企业的海外上市之梦是否圆满呢？来自证券研究机构的调查道出了企业的酸甜苦辣。

　　海外市场：上市程序便捷

　　最吸引内地企业的，是海外资本市场的市场化程度高，发行上市时间短，程序便捷

，可预期性强。一家曾经进入了培育辅导期的拟上市企业，就在内地市场IPO暂停的这段时间里，遇到了企业发展的一个重要机遇，为了迅速从资本市场融资、抢占市场先机，这家公司最终选择了海外上市。

　　另一方面，海外资本市场法律环境完善，监管严格，从监管部门到会计师、律师等中介机构以及机构投资者，整个市场形成了一个良好的监管体系，有利于上市公司建立完善的治理结构和内控机制，使公司成为运作规范的公众公司。

　　但近年来，随着中国人寿在美国上市遭遇集体诉讼、创维在香港上市被起诉等事件的发生，许多内地企业也产生了法律上“水土不服”的顾虑，尤其是一些中小企业，担心自己在快速发展过程中可能产生的不规范做法成为日后被诉讼的隐患。

　　融资规模中小板占优

　　“发行市盈率”一般被当作市场融资效率的重要指标，发行市盈率越高，表明市场投资者对企业越认同，愿意用更高的价钱买企业的股票。因此，从发行市盈率角度，我们可以作一个简单的对比。

　　在新加坡以红筹方式上市的一家科技企业，在国内视频会议系统的市场排名仅次于华为，名列第二，2005年7月，公司首发上市（IPO）募集资金仅2000万元人民币，发行市盈率不到7倍。

　　另一家科技企业，2005年的每股收益在0.7元以上，在香港创业板发行上市时，发行市盈率才5倍，融资额7000万元。

　　相形之下，今年6月27日上市的同洲电子，发行市盈率达到24.32倍，IPO募集资金超过3个亿。而且深圳在中小板发行上市的四家企业其发行市盈率都在20倍以上：大族激光：20倍；成霖股份：20.48倍；德润电子：29.38倍。

　　统计显示，2004年－2005年，内地企业到香港主板上市的平均市盈率为10.49倍，香港创业板为8倍左右。2005年到英国AIM市场发行的中国企业平均市盈率为12倍。

　　上市成本差异巨大

　　上市公司的成本费用包括两个方面：一是首发上市时的成本，主要由中介机构的费用组成，由于不同市场的制度环境与人工费用的差异，各地的资本市场费用相差悬殊。

　　根据上市公司的公开资料分析统计，包括上市初费、承销费、保荐人费、法律顾问费、会计师费在内，上市各项成本与筹资额的比例上：香港主板市场为15－20％；香港创业板为10－20％；纽交所为15－25％；纳斯达克为15－25％，英国AIM市场为15－20％；而深市中小企业板为4－8％。其中的落差，数以倍计。

　　一家境外上市公司曾透露，海外上市的大部分费用需要先期投入，一旦投入了价格不菲的中介费用，企业便只能按照中介机构的安排“一条道走下去”，尤其是到了包销协议阶段，中介机构很可能利用公司对境外法制环境和市场环境的不熟悉，压低价格，违背承诺，拟上市公司一方则处于欲罢不能的被动境地，一旦反悔，大量的前期投入就将化为乌有。实际上，在蒙牛、建行等企业海外上市的过程中，市场上就曾经引发过此类争论。

　　另一方面是上市的维持费用。某些常规开支，如信息披露费用、年度审计费用、上市年费等，深市中小板仍是最低的，约60－100万元人民币；而纽交所、纳斯达克，都在1500万人民币左右；海外市场中成本最低的如香港创业板，也大约在130－300万港元左右。除此之外，一些海外上市企业提出，还有一些费用，如投资者关系费用、召开海外股东大会费用、到上市地的差旅费、与上市地监管部门的沟通成本等，还有不可预测的法律风险、诉讼成本等，也是企业一块不容忽视的开支。

　　再融资各有优势

　　选择资本市场最主要的一项参考因素，是市场的融资能力。

　　从再融资政策上讲，海外市场明显占优。因为海外市场的再融资政策一般比较宽松，市场化程度高。只要市场认可，企业随时都可以进行再融资。

　　但是，作为企业再融资的一个重要前提条件，在对内地企业的市场认同度上，内地股市却大大优于海外市场。从反映市场投资者对企业认知度的二级市场市盈率指标来看，深市中小企业板是36倍，明显高于其他市场。从反映投资者对企业的关注度、投资热情的日均换手率指标来看，中小板仍是遥遥领先，达到4.68％；国内主板为1.6％，纳斯达克为2％，香港主板为0.5％。

　　实际上，一些在海外上市的内地企业，其股票交投的活跃程度远没有达到这个平均水平，由于当地投资者对企业缺乏认识，公司股票交投清淡，股价下跌，实际上难以实施再融资。有的企业算了一笔账，如果企业缺乏再融资的能力，以公司的上市成本加上维护成本，十多年之后，企业的IPO融得的资金都将全部返还给交易所和中介机构了。