金融期货新挑战

　　钢材

　　肩负着“改变沪深股市单边市格局”、“完善金融市场运行机制”以及“强化金融市场定价话语权”等功能和职责，股指期货千呼万唤始出来，被寄予了市场的厚望。但当以股指期货为首的金融期货改变了市场的运行机制，一场“证券期货市场洗牌时代”的来临不可避免。

　　本周开始，包括基金、券商和期货公司在内的40多家会员在进行联网测试后，已开始股指期货的仿真交易，股指期货由此将进入模拟备战阶段。

　　中国证监会主席尚福林日前透露，股指期货交易将在明年初推出。推出股指期货之后，还要继续加大对国债等金融期货及期权产品的研究开发力度。

　　金融期货箭在弦上。

　　商品期货遇“冷”

　　金融期货的加盟，期货市场大发展是无疑的。因为任何一个活跃的期货市场，都是以金融期货为主导的。有关统计显示，2005年，全球期货和期权市场共成交99亿手，其中商品期货和期权仅占7.61亿手，90%以上的交易来自金融期货。一直以来，我国内地金融期货市场的空白，也被业内人士普遍认为是期货市场规模难以大幅增长的障碍。

　　眼下，股指期货跃跃欲试，填补我国内地金融期货市场的空白，或将真正打开我国期货市场跨越式发展的空间。但对于我国商品期货市场来说，却并非利好。在金融期货的挤兑下，商品期货市场难免遇“冷”。更何况，当前我国商品期货市场，仍处于发展初期。首先是交易品种极其有限，目前全球100家期货交易所有93类期货商品、近300个交易品种，而我国上海、大连以及郑州三大期货交易所进行交易的只有11个品种。同时，参与商品期货交易的投资者，也多为利用期货市场来套期保值的实体企业，一个真正的以投资为主导的期货市场，似乎还远没有建立。如此一来，金融期货的加盟，打造一个真正的投资市场，也有可能使得商品期货中的投资资金进一步外流。有鉴于此，三大商品交易所也越来越感觉到推出新品种的紧迫性。压力背后，一轮“商品期货扩容潮”正在掀起。

　　据悉，上海期货交易所金属锌期货的研发进入最后阶段，如无意外，将在今年内上网交易。同时，呼声已久的金属铜期权期货品种也已初定明年初推出，而钢材期货、金属铅期货等也加快研究步伐。不只是上海期货交易所，郑州商品交易所小麦、棉花等农产品期权产品的开发也有所提速。种种努力，除了受不断丰富交易品种、扩大市场规模、参与国际市场竞争的目标推动外，业内人士认为，更重要的是来自于股指期货即将推出带来的压力———为了避免在金融期货快速发展之后，商品期货遭遇“边缘化”的尴尬。

　　机构遭遇“洗牌”

　　一直以来，我国内地期货市场品种较少，以期货公司为主体的期货市场机构投资者处于吃不饱状态。然而，当金融期货在我国内地开启时，是否意味着期货公司迎来一个发展的春天呢？

　　对于期货公司来说，金融期货的开闸，市场的拓展空间相当可观，但并不是所有期货公司都能从中分得一杯羹。尽管我国内地目前有180多家期货公司，但期货市场交易的集中度很高，前50位的公司占据了80%以上的市场份额。再加上，金融期货将实行券商IB制度，即由券商担任期货公司的介绍经纪人或期货交易辅助人，因此与券商关联的期货公司显然会“强者恒强”，对其他本就“靠边站”的期货公司而言，只有被并购或是出局。

　　鉴于金融期货的特殊要求，期货市场的经纪资源分布将进一步集中，期货公司队伍必将遭遇“洗牌”。不仅如此，金融期货交易占全球期货交易90%以上，远远超出商品期货交易，市场先机一旦被抓牢，整个期货市场的格局也会逐渐被强化。对于绝大多数期货公司来说，股指期货等金融期货产品的到来，不但春天没有来，反而渐入寒冬。

　　眼下，赶在股指期货开闸之前，期货业整合已悄然开始。前不久，国泰君安证券、华泰证券和海通证券等纷纷入主期货经纪公司。到目前为止，我国内地已有近40多家证券公司通过控股或参股的形式与期货公司联姻。无论是期货公司还是券商都早已为备战股指期货而排兵布阵。

　　不只是期货公司遭遇“洗牌”，看似有了新商机的券商，前景也并不乐观。目前，沪深股市大部分券商依旧“靠天吃饭”，或许在没有金融期货时，还可以把业绩不好归罪于单边市、归罪于市场调整，但有了风险对冲机制后，券商将不再有托词。金融期货对于证券业的优胜劣汰，也将进一步强化。不过，经历了“洗牌”，我国的机构队伍将更加专业化，同时对冲基金等新机构的应运而生，也将进一步填补机构角色的空缺。

　　中小散户边缘化

　　股指期货的出炉，沪深股市不再单边市，也就是说，即便股指下跌，也是可以赚钱的。这是沪深股市投资者期盼已久的事。日前出台的《股指期货实施细则》，将股指期货交易的入门费设为3.4万元，对广大中小散户投资者来说，也是可以承受的。但期盼中的市场，未必能如中小散户所愿。

　　尽管我国内地证券、期货市场90%以上的交易者是中小散户，但无论在股市还是期市，中小散户都处于与机构博弈的弱者地位。更何况，金融期货市场对专业知识要求更高，这不仅对机构进行优胜劣汰，也将把中小散户挡在大门外。除了专业知识，资金实力的对比，更是将中小散户边缘化。即便中小散户可以凭借着3.4万元的入市门槛，参与到股指期货市场中，投资者也没有足够的资金实力去撬动市场，真正做到风险对冲。

　　业内人士为中小散户算了一笔账：虽然投资者交易一手的保证金为3.4万元，但这并不是说投资者只要有了3.4万元即可自由进行交易。因为期货交易与现货交易最显著的区别就是保证金交易。假如投资者看多，在1440点买入一手沪深300指数买涨合约，而买入后恰好股指出现下跌，那么，股指每下跌1%，投资者就要追加约4000多元的保证金，否则将被强行平仓。而股指下跌一旦达到8%，投资者最初买入的一手指数合约将全部亏掉，如果想继续交易，就要重新投入3.4万元的资金。因此，股指期货交易并不主张满仓操作，一般30%-50%的仓位较为合理，这样，即便每次只交易一手，投资者也至少要准备7万-10万元。这些资金对机构来说，或许仍只是沧海一粟。因此，只要主力机构纷纷买跌，市场也就会跟着下跌，中小散户更没有判断的机会。

　　事实上，成熟市场经验也告知：金融期货市场是机构投资市场，对主力机构来说，是一道盛宴。但对中小散户来说，冒着“边缘化”的危机继续单干，风险将越来越大。相反，通过购买基金参与到机构间的博弈来实现赚钱的愿望，无疑更加理性。