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2000年1月，红极一时的美国在线宣布以1650亿美元的大手笔换股并购时代华纳公司。一年后并购完成，组
建了世界传媒业和娱乐业的超级航空母舰美国在线—时代华纳公司。这桩轰动世界的交易被经济界称为“世纪并购”，引发了
美国上市公司新一轮并购热潮。
但就在新公司成立一年多后，昨日的无限风光就化为过眼云烟。如今，美国在线时代华纳公司陷入四面楚歌，股票价
格大幅缩水。而更让华尔街感到吃惊的是美国大公司做假账的丑闻也已经波及到了美国在线—时代华纳公司。最近一期出版的
《经济学家》杂志披露“美国在线当年恐怕骗了时代华纳”。
美国在线做假账
当年为了确保并购成功，美国在线公司开出了每股近50美元的加价来购买时代华纳的股票(当时交易价为65美元
)。并购至今，股价跌了90％以上。该公司的股东最近向美国的司法部门提出十几桩诉讼，认为美国在线当时能支持这么高
的并购价格，其背后必然有诈。
提出诉讼的股东们都持有惊人相似的观点：一系列“极其虚假并有误导作用”的财务报告使得美国在线当时的股价远
远高于实际水平。而《华尔街日报》在上月下旬又披露，美国在线在并购时代华纳公司前的确有做假账的不法行为，证明了股
东们的指控并非空穴来风。
报道说，美国在线在与时代华纳合并前3个月夸大了在线广告收入。报道还说，美国在线在并购时代华纳前做假账的
消息已经引起了美国证券交易委员会的注意。该监管机构已经计划对上述指控开展相应的调查。随着调查的展开和深入，当年
并购案的各种幕后交易和非法行为将逐渐浮出水面。
并购后股价跳水
《纽约时报》透露，如今在华尔街正流传着“2000年开始出现的IT泡沫经济的崩溃导致了一系列的非法会计”
的猜测。也就是说，原美国在线“为了在2000年6月与原时代华纳并购时获得股东们的合并认可，不得不进行假账会计”
。
事实上，当时美国的网络经济泡沫已经开始破灭，很多网络公司的股价都开始下跌。而美国在线的股价却出现了持续
上涨。但是当美国在线和时代华纳的并购方案在股东大会上顺利通过后，美国在线的股价就开始持续下跌，而且一直跌到现在
也没有停稳的迹象。
在2000年1月公布两家公司合并前，美国在线的股票价格为每股73美元、时代华纳为64美元。一个月后，时
代华纳的股价却上升到了81美元，而美国在线的股价在各种丑闻的冲击下，跌到如今10美元左右。
公司股价的大幅下跌引起了股东们的强烈不满。究竟是因为“并购后遗症”造成公司陷入巨额亏损还是在并购前美国
在线就一直在做假账？显然，后一种解释让股东们感到更为可信。
公司高层被指控
美国在线-时代华纳公司股东们提出的诉讼案对两家公司的前董事会、会计、银行和其他顾问机构形成了严重威胁。
首当其冲的就是为美国在线做假账的安然会计事务所。毋庸置疑，当年曾经为这笔交易提供咨询的投资银行也难逃干系。尽管
目前这些银行还没有被指名道姓地提出来，但根据汤姆森金融公司提供的数据，在这桩并购案中，这些提供咨询的投资银行一
共获得了1.2亿美元的丰厚酬金。
随着时间的推移，不断有美国在线-时代华纳的股东加入到提出诉讼的行列中来。代理诉讼的律师们说，今后几个月
还会有更多指控和更多原告出现，他们将把所有指控合并起来，并且选出一位主要的原告和美国在线-时代华纳打这场官司。
两巨头酝酿分拆
就在美国在线-时代华纳公司各种丑闻缠身之际，《华尔街日报》上周披露了一个更加令人吃惊的消息，该公司目前
正酝酿分拆，业务状况不佳的美国在线子公司有可能会以某种形式被分拆出去。
据《华尔街日报》报道，美国在线-时代华纳的管理人士和投资者对美国在线子公司疲软的业务颇有微词，认为该部
门对公司的整体业绩造成拖累。董事长史蒂夫·凯斯最近多次向公司高层表示，他正考虑以某种形式将这家不受欢迎的子公司
分拆出去。
一些华尔街人士分析说，分拆美国在线将有助于提升美国在线时代华纳的股价，因为前时代华纳各业务部门普遍表现
良好。
不过，《华尔街日报》的报道称，目前分拆的想法在美国在线时代华纳的高层及大股东当中支持者寥寥。一位投资者
一语中的：在互联网类股如日中天的时候花大价钱买入这家互联网公司的股票已铸成错误，而在股市跌入谷底时再将其售出只
会错上加错。冯俊扬
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