王欣红

　　美国在线时代华纳副总裁也是该公司最大的个人股东泰德·特纳近日宣称，他已经以大约7亿9千万美元的价格抛售了大约6000万股公司股票。业内人士说，特纳此次大量抛售公司股票很可能会对股市产生一定冲击，并将直接导致该公司股票价格下跌。总裁为何要拆自己公司的台呢？

　　2001年初合并成功的美国在线时代华纳公司，是当今世界最大的传媒巨头。合并的双方，一家是美国第一大因特网入网服务商美国在线，另一家是传媒业巨头时代华纳。公司在合并之初，曾被世人誉为“传统和现代的结合”，前景充满灿烂阳光。但事实却不像想象的美好，从合并到现在，美国在线时代华纳走的路一直是荆棘满地，沟壑崎岖。

　　合并“等待期”：股价双走低

　　2000年1月10日，美国在线公司宣布以1810亿美元的天价收购时代华纳公司，成为美国乃至世界历史上最大的一宗兼并案。两家公司称，合并组成的新公司将努力使因特网与有线电视结合起来，为美国每个家庭提供新闻和娱乐等方面的服务。尽管这一前景被非常看好，但是为了达到这一目标，两家公司却经历了一年时间的“奔波求告”，其合并才被相关部门有条件许可。

　　在争取欧盟支持的过程中，两家公司被迫“割断”与德国媒体集团贝托斯曼公司的联系，时代华纳还放弃了属下音乐业务与欧洲百代唱片公司价值200亿美元的合并计划。在这种情况下，欧盟才于2000年10月10日批准了它们的合并。之后的12月14日，美国联邦贸易委员会也批准了两家公司的合并方案，条件是美国在线与时代华纳合并后的5年内，不得拒绝其它因特网服务商进入该公司的高速网络传输系统，不得对利用其网络与电视系统提供服务的其它公司有歧视行为。

　　至此，美国在线和时代华纳联姻的“绊脚石”还没有彻底清除，仍然无法取得美国联邦通信委员会的支持。直到2001年1月11日，在“新公司必须保证因特网市场公平竞争”的条件下，美国联邦通信委员会才同意了这桩合并案。

　　这样，宣布了整整一年的美国在线收购时代华纳的合并案，才终于被批准。业内专家、舆论也基此高呼，新兴的因特网技术与传统媒体相结合的时代即将到来。

　　但是，这366天的等待，却使两家公司的股价格大幅下跌。美国在线的股价下跌了34％，时代华纳也未能幸免，股票价格下跌了23％，使两家公司最终合并的价值降到了1060亿美元左右，缩水750亿美元。

　　股票在合并“等待期”的下跌，不仅使美国在线和时代华纳的合并金额大幅缩水，也给新公司埋下“内讧”伏笔。

　　公司合并后，时代华纳公司股东获得新企业45％的股权，美国在线公司股东获得剩下的55％的股权。

　　美国在线公司的股东无疑占了便宜。因为，美国在线股东的股票以及时代华纳公司股东的股票，和新企业股票的交换比例，都是依据两家企业在2000年宣布合并时的市值确定的。

　　所以，有分析师认为，如果股价在达成交易之前就已经下跌，那么，两家公司在新公司中的股权结构就是另外一种情况。

　　在这种情况下，不少人，包括时代华纳的一些股东，认为时代华纳的价钱卖低了，吃亏了。更有人觉得，在新公司的名称中，美国在线放在老牌的时代华纳之前也不可理解。

　　分析人士说，这种不“公平”导致以后“美国在线人”和“时代华纳人”在美国在线时代华纳的“水火不容”，对美国在线时代华纳的股票走势产生了利空影响。

　　成功无喜悦：股价跌了

　　虽然“有情人终成眷属”，但合并成功的美国在线时代华纳没有出现人们所想象的美好前景。

　　纽约当地时间2001年1月12日，也就是美国在线和时代华纳公司合并后的第一天，这家媒体恐龙便迎来了当头一棒。大多数分析家原先都认为，两家公司合并后股价会小幅上扬。但投资者却不像人们想像的那样积极买进该公司股票，相反，他们大都持谨慎观望态度，使得该公司的股票不涨反跌，以46.25美元收盘，下挫近1美元。

　　对此，华尔街“友好”的分析师是这样解释的：由于这项合并交易早在一年前就宣布了，市场已经充分消化了这个消息。因此，对于股票的短期走势而言，两家公司正式合并很难产生太大的刺激作用。

　　但接下来的事情，确实让美国在线时代华纳难堪了：这家全球最大的媒体发布的2000年第四季度的财务报告，不是赢利的，而是亏损的。“传统与现代结合”的两家企业，怎么会亏损呢？据说，这次的亏损和“合并”有关，是由于美国在线在收购时代华纳时花费了超过1000亿美元的成本。

　　这似乎预示着，从一开始，美国在线和时代华纳的这桩婚姻就麻烦不断。

　　2002年是美国证券史上最耻辱的一年。自安然事件开始，相继有多家世界知名公司爆出了会计丑闻。在这场为人所不耻的会计丑闻中，美国在线也未能幸免。

　　《华盛顿邮报》在2002年3月报道说，联邦机构正在调查美国在线及其主要管理人士是否曾“帮助和唆使”公司管理人员实施刻意虚报收入的做法。这个消息如一块巨石，立即在股市激起波浪。2002年3月12日，美国在线时代华纳的股票下跌近4％，收市时仅报10.69美元。

　　从美国在线与时代华纳合并算起，到2002年3月12日该公司股票的狂跌，其股价已缩水75％左右。

　　调查范围扩大：股票继续跳水

　　在接受美国证券交易委员会、联邦调查局和弗吉尼亚州东区美国联邦检察官办公室的调查时，美国在线承认存在1.9亿美元的账目不符，并向调查员提交了数千份资料。但美国在线的“麻烦”并没有到此为止。

　　2002年4月24日，有消息报道说，美国证交会扩大了对美国在线的调查。据《华盛顿邮报》报道，美国在线与Monster.com、Drkoop.com以及Catalina Marketing Corp.的交易均被列入调查之列。

　　据了解，美国在线2001年1月与时代华纳合并前后签订的广告合约，都明显存在夸大美国在线收入之嫌。这些可疑的交易，是从美国在线时代华纳在美国证交会发出传票后，向该委员会提交的数百万页文件中被发现的。这些可疑的会计操作不包括美国在线计划已经申报的1.9亿美元的不符收入，以及美国在线被指控从媒体巨头贝塔斯曼公司获得的4亿美元不当广告收入。

　　《纽约时报》还称，证交会还质疑美国在线时代华纳与维旺迪之间的广告合约是否也人为地夸大了后者的收入。

　　美国证交会扩大调查的消息披露后，美国在线时代华纳的高层官员表达出与之真诚合作的愿望，希望迅速结束调查。

　　但是，美国证交会不希望“短平快”地调查此案，以免今后再爆出投资者对美国在线时代华纳的诉讼或类似的非法会计操作，令其陷入进退两难的困境。

　　2002年7月26日，受美国证交会对美国在线时代华纳会计丑闻调查不利消息的影响，该公司股价当天下跌了15.44％，收报于9.64美元，创4年来最大跌幅。

　　就是到了这种窘境，美国在线时代华纳股票的“悲剧”仍没有结束，因为美国在线的造假丑闻还在被一点一点揭露。美国在线时代华纳公司2002年7月31日称，美国司法部也开始对美国在线的财务进行调查；8月14日宣布，该公司广告和商业部门4900万美元假帐被发现。

　　总裁怪举：失去信心

　　就在普通股民为美国在线时代华纳的股票一筹莫展的时候，又发生了一件投资者不愿看到的的事情。

　　2003年5月7日，《纽约时报》头条刊登了“美国在线时代华纳副总裁特纳抛售大量公司股票”的新闻。文章说，美国在线时代华纳副总裁也是该公司最大的个人股东泰德·特纳宣称，他已经以大约7亿9千万美元的价格抛售了大约6000万股公司股票，数量超过了他所持股的一半。

　　特纳说，抛售主要是在5月5日进行的，他将5000万股公司股票出售给了高盛公司，而高盛公司也正在寻找机会将这些股票再转售给其它投资者；另外的1000万股股票捐赠给了一个慈善信托机构。

　　分析人士认为，抛售该公司大量股票的行为表明，特纳对该公司的股票已经失去了信心。

　　特纳大量抛售公司股票的行为，对股市产生了一定冲击，直接导致该公司股票价格下跌。

　　连副总裁都对公司的股票失去了信心，其他人又能怎么想呢？

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