相对于欧元区经济的风险日益上升局面，日元面对的环境更加难以调控。随着欧元汇率再上高点，日元兑美元汇率水平已经摆脱120日元价位，直线上升到115—116日元相对较高水平。综合分析日元汇率的变化，我们发现影响其走势的因素较为复杂。总的看来，日本国内政策的制约是导致日元汇率难以确定方向的根本因素，而日本面临的国际贸易环境使日元资产的规模效益难以体现则是其外部因素。
虽然近期数据显示，日本2002—2003财年经济增长实质为1.6％，已经出现连续5个季度的增长，但经济基本面依然脆弱，金融领域的矛盾积重难返，压力与阻力越来越大。目前投资与消费不旺依然是困惑经济和影响信心的重要因素，惟一的经济亮点———出口也具有汇率升值的冲击与干扰。日本尚难以摆脱通货紧缩的阴影，更没有甩掉金融沉重的包袱。因此，5月21日日本央行作出判断，即日本经济依旧停滞不前，金融形势依然严峻。
日元走高缺少经济依托，经济与汇率不匹配凸显。尽管日本拥有世界第二大经济体的地位，但政策面的低效在三种货币对比中尤为明显。众所周知，日本资金相对充裕的状况，使得日本央行的干预举措一直体现在外汇市场的交易运作与干预上，但所达到的实际效果却十分有限。有数据显示，日本央行的连续干预行动虽然暂时抑制日元涨势，但整体效果微弱，日元升值的政策策略主导在美国或国际力量的推进，日元缺少货币自主的条件。依据近年外汇市场发展趋势，其中经济依托依然十分重要。日本虽有较好的资金优势，但缺少经济支持和政策扶持，汇率不能自主不仅不利于日元国际货币地位的维持，而且对经济信心的伤害加大，进而使外汇市场对于日元汇率走势愈加困惑。弱势日元货币政策看似日本货币政策的取向，但企业或政府官员有时容忍日元升值的态度，又使市场难以琢磨日本货币政策的意向。日本货币政策的矛盾面十分明显，弱势日元虽然有利于日本经济复苏，但刺激经济有限，且在国际货币体系激烈竞争中，使日本货币地位作用受到创伤，不利于目前三极货币格局的维持。因此日本政府一面加大干预，一面又附和货币自然价格的走势。日本政府货币政策的矛盾性，是导致日元升值的主要诱因。
从国际环境看，日元面临两点不利影响。一是竞争的不利。目前主要货币的波动突出欧元的上涨和美元的缩水，相对于日元震荡较弱，但由于经济形势难以判断，日元缓冲作用有所显现，但投机使日元震荡加大，日元汇率取向犹豫不决。面对欧元风险的上升，投机顺应获利需求推进日元的炒作，加大日元汇率的波动。相对于美元和欧元，从信心或实力上看，国际货币体系竞争弱势化，使日元调整的空间窄小。而从与汇率最直接相关的贸易关系看，美日之间微妙的贸易关系使得日元汇率对贸易面的影响较大。美国巨额的贸易逆差与日本数量可观的贸易顺差，难以扶持日本经济复苏，不能形成对日元的支持。反之美国的贸易逆差却要求日元升值，美元贬值，并对日本经济复苏形成冲击与抑制。美元兑日元汇率的升降是美国调整贸易的一个重要手段，是美国经济结构上的需求。
预计近期伴随欧元走势上升，日元汇率震荡性将有所扩大，汇率取向将在不定中走升，113日元水平将有可能出现，而中期则具有升值至105—110日元的机会，但随后将会继续稳定在120日元附近，而今年底或明年初，日元有可能贬值到125—128日元水平。但是经济实体的不确定性，将会加大日元汇率的震荡，投机基金的推波助澜将继续影响汇率波动频率与幅度。 （作者 谭雅玲）（来源：经济日报）
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